5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购申(shēn)请份额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市(shì)场对这(zhè)一(yī)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题(tí)的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早在去年底(dǐ)及今年一季度(dù)，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方(fāng)式等问题(tí)成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金(jīn)报采(cǎi)访多位投研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对(duì)此充(chōng)满期(qī)待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科(kē)技引领(lǐng)、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的(de)，近期银行股大涨的(de)一个催化(huà)因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申(shēn)报发(fā)行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政(zhèng)策面都在向好，下半(bàn)年(nián)，中特(tè)估(gū)有(yǒu)可能独领风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央(yāng)企(qǐ)主题基金主要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主题，这(zhè)样的(de)布局(jú)可以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一(yī)步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行(xíng)，行情(qíng)火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金(jīn)积(jī)极布局(jú)央(yāng)国企主题基(jī)金，一方面是因为新(xīn)一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另一(yī)方(fāng)面(miàn)是落实公募基金行业(yè)高(gāo)质(zhì)量发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国企改革，更(gèng)好发(fā)挥公(gōng)募基金服务(wù)资(zī)本市场(chǎng)改(gǎi)革(gé)、服(fú)务(wù)实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和(hé)板块带来增量资(zī)金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行情的(de)催化(huà)剂。

　　存(cún)量相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗市场中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性行情明(míng)显，中特估和(hé)人工智能(néng)成(chéng)为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或(huò)地方国资所(suǒ)在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业本(běn)身基本面在今年(nián)会有重大(dà)的向上变化的机会(huì)，比如火电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价格的(de)下跌(diē)，扭(niǔ)亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同时(shí)，随着国有企(qǐ)业(yè)改革(gé)的推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路(lù)也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中特(tè)估的投资(zī)机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年(nián)分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金经理何(hé)龙表示(shì)，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一带一路(lù)”的(de)主题普(pǔ)涨性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经(jīng)营(yíng)成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层(céng)面可能发(fā)生显著正(zhèng)向变化的个股提(tí)前(qián)进行布局，比如(rú)医药(yào)和消费等行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显露出不少基(jī)金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研究所数据(jù)显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年(nián)报(bào)前十(shí)大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计(jì)了(le)各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金主动加仓了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不(bù)持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季度主动偏(piān)股(gǔ)型公(gōng)募基(jī)金对港(gǎng)股央国企的持(chí)股(gǔ)市值比重(zhòng)达(dá)到2019年(nián)以来(lái)的新(xīn)高，港(gǎng)股央国(guó)企(qǐ)持股(gǔ)总市值占(zhàn)港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时(shí)的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国(guó)特色(sè)估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影响基金公(gōng)司的投(tóu)研，落实到日常(cháng)的投(tóu)研(yán)流(liú)程和(hé)实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基(jī)金(jīn)公(gōng)司在加大投研力(lì)量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从(cóng)顶层设计改变研(yán)究员过(guò)去对国央企的固定思(sī)维，需要(yào)实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力(lì)去进行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研(yán)究员将(jiāng)自己(jǐ)所(suǒ)覆盖(gài)行业(yè)的所有国(guó)央企构建专门的(de)股票库，并(bìng)进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国(guó)央(yāng)企经营思路(lù)和(hé)财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结(jié)合行业趋势(shì)和特(tè)征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过(guò)深入学习(xí)，对(duì)“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主体持续(xù)发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是(shì)在此基础(chǔ)上构建的具有时(shí)代特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不是简单(dān)套(tào)用国外的(de)传统估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新的提法(fǎ)，但是这个(gè)概念所涉(shè)及(jí)到(dào)的行(xíng)业和公司，一直(zhí)在发生的(de)变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一(yī)直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估(gū)这(zhè)波行情的机(jī)会(huì)的。同时，随着时(shí)局的变化，也在(zài)增加相关行业(yè)的研究(jiū)力(lì)量。

相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系是(shì)资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会(huì)并针对原有的估值体系进行(xíng)改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架是第(dì)一位的工(gōng)作(zuò)，合理设置(zhì)指标也非常(cháng)重要，投资(zī)者的认可(kě)和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不(bù)过(guò)，他(tā)也(yě)提(tí)醒，人为的(de)拔(bá)估值(zhí)是(shì)很大的认知误区，市场化认可(kě)是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要(yào)符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承(chéng)担社会公共(gòng)责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家战略(lüè)价(jià)值，目前已经形成(chéng)了(le)初(chū)步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业承(chéng)担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的(de)价值？首要任(rèn)务就构(gòu)建中国特色的价值评(píng)价体系(xì)，改变从以私人股东(dōng)权(quán)益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国(guó)内团(tuán)队(duì)对于中国特(tè)色ESG披露(lù)与(yǔ)评(píng)价体系不(bù)断探索，结合国(guó)际通(tōng)用规(guī)则，目前已经形成了(le)初步的(de)企业社(shè)会价(jià)值评价体系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和社会(huì)责任等(děng)要素对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企业内在(zài)价值(zhí)的积极(jí)作用，这(zhè)样有利于提(tí)高估值定价模型的科学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构(gòu)建(jiàn)等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投入(rù)强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理(lǐ)李欣更细(xì)致分析在估值思(sī)维、估值结(jié)论、估值(zhí)判(pàn)断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向上的(de)研究，强调政策优(yōu)惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等各种因素(sù)与企业(yè)价值的(de)关系。这些因素在对估值(zhí)结论(lùn)和(hé)判断的影响上(shàng)，也使得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估(gū)值体系(xì)有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的变化，还有估值结论(lùn)和(hé)估值判(pàn)断的(de)变(biàn)化，都(dōu)是为了更好地适应中(zhōng)国的市(shì)场和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精(jīng)准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春直言(yán)，这需要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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