2022年是国内实施(shī)“双(shuāng)碳(tàn)战略”的(de)攻(gōng)坚之年，作为新(xīn)能源的(de)重(zhòng)点领域(yù)，光伏设(shè)备行业备(bèi)受瞩目。尽管在政策扶(fú)持(chí)和行业高成长(zhǎng)性(xìng)背景下，上市企业产量不断扩(kuò)大，营收、归母(mǔ)净利润不断增(zēng)长，但行业内上(shàng)中下游板块的盈利能力分化严重，亟待引起注(zhù)意。

　　金(jīn)融界上市公司研(yán)究(jiū)院的数据显示，光伏设备产业链盈利参差(chà)不(bù)齐。光伏设备行业(yè)主要(yào)分为5大板(bǎn)块，分别(bié)是上(shàng)游的(de)硅料硅片生产加工板(bǎn)块，中下游的光(guāng)伏加工设(shè)备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润(rùn)结构整体(tǐ)呈现金字塔结构，上(shàng)游(yóu)板块处于金(jīn)字塔底层，2022年3家相关企业(yè)净增长的利(lì)润贡献占比就高达(dá)55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小，且(qiě)毛利率不足20％，企业间(jiān)的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合对企业(yè)经(jīng)营数据变化(huà)的分析(xī)，可以(yǐ)看(kàn)出：光伏设备的上游将迎(yíng)来降价与去库存阶段，这对于中下游企业来说(shuō)意味着原材料(liào)成本得到控制(zhì)，利于企业经营能力提升。

　　归(guī)母(mǔ)净利(lì)润突(tū)破(pò)千亿，八成企业利(lì)润增长

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作为清洁(jié)能(néng)源重要方向的光伏设备(bèi)，市场加大对上市公司(sī)的扶持力度(dù)。金(jīn)融(róng)界上市(shì)公司研究院统计发现，行业中48家上(shàng)市公司，有33家(jiā)2022年获得的政府补助较(jiào)2021年增加；累计(jì)获得政(zhèng)府补(bǔ)助54.63亿(yì)元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后，与之同步的是上市企业经营规模不断扩大，利润(rùn)增(zēng)速可观(guān)。产量(liàng)方(fāng)面来看，根据国家能源局数据，2022年(nián)多晶(jīng)硅(guī)产量82.7万吨，同比(bǐ)增长(zhǎng)63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增(zēng)长(zhǎng)57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制造端(duān)产(chǎn)量均实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方(fāng)面来看，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年(nián)增长至(zhì)1051.54亿元，5年(nián)复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企(qǐ)业(yè)平均(jūn)归母净利润增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的(de)企业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅有福(fú)斯特(tè)、安(ān)彩高(gāo)科等9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年(nián)实现归母净(jìng)利润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司在去年(nián)电池片环节(jié)尤其(qí)是大尺寸电(diàn)池(chí)处于供不(bù)应求的状态，年内累计(jì)实现电池(chí)销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表(biǎo)格(gé)：2022年(nián)光(guāng)伏设备行业归母净利润增速居前的企(qǐ)业

　　制(zhì)图：金融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　上(shàng)游(yóu)板块毛利率2年增长20个百(bǎi)分点，3家企业净利润贡(gòng)献(xiàn)过(guò)半

　　光伏设备行(xíng)业整体(tǐ)毛利(lì)率(lǜ)为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析发现，上中下游呈现的结果参差不齐，上(shàng)游(yóu)硅料硅片(piàn)享(xiǎng)受(shòu)到光伏产业的红利，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中下游(yóu)多数板块毛利率不及(jí)行业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游(yóu)的硅(guī)料硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利(lì)率第2低(dī)，仅高过光伏电池组(zǔ)件。但(dàn)2022年板块(kuài)毛利率(lǜ)上(shàng)涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行(xíng)业毛(máo)利率(lǜ)最(zuì)高的板块。

　　硅(guī)料硅片(piàn)板(bǎn)块毛利率较快提升(shēng)，首先是(shì)源(yuán)于供不应求背(bèi)景下的涨(zhǎng)价(jià)。作为光伏(fú)设备行业的原材(cái)料方，硅料硅片板块(kuài)可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅片价格波动巨大，但(dàn)从2020年以来的(de)数(shù)据来(lái)看，硅片价(jià)格依然处于高(gāo)位。特别是上半年硅片价格持续高位运(yùn)行，硅片需(xū)求端旺(wàng)盛之下，众多硅(guī)片、电池厂商纷纷与硅料(liào)企业签订巨额订单(dān)，提前完成(chéng)备货。

　　上游的头部企业(yè)代表之一通威股份，曾(céng)在2022年报中(zhōng)提及量价双升，指出(chū)受(shòu)益(yì)于多晶硅(guī)产能缺口，相(xiāng)关产品持续扩产(chǎn)，价格(gé)同比上涨显著，进而带(dài)动毛(máo)利率提(tí)升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板块进入(rù)壁(bì)垒(lěi)高，深耕(gēng)该领(lǐng)域(yù)的企业容易形(xíng)成规模(mó)效应。这一板块(kuài)仅有3家上(shàng)市公司(sī)，不容(róng)易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现(xiàn)爆发式增长(zhǎng)，平均归母净利润(rùn)增速(sù)为172％，特别是大全能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增(zēng)速领先(xiān)。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，48家(jiā)光伏设(shè)备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能(néng)源(yuán)和TCL中环3家硅(guī)料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家(jiā)企业2022年总共实现归母净利(lì)润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行业整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企业经营(yíng)情(qíng)况

　　制图：金融界上(shàng)市公司(sī)研究院；数据(jù)来(lái)源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率不(bù)超17％

　　相比风光的上游，中下(xià)游(yóu)涉及光(guāng)伏电池组件、光伏(fú)辅材(cái)等领域参与厂(chǎng)商较多，企业间竞(jìng)争激烈(liè)。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈现下行(xíng)趋势，45家企业(yè)平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅(guī)料硅片爆赚的背后(hòu)，是中下游45家企(qǐ)业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润(rùn)增长贡献没(méi)有(yǒu)过半。

　　从2020至(zhì)2022年(nián)板块毛利率数据来看，中下游领域的光伏加工(gōng)设备和逆变器毛利(lì)率3年来基本持平，而光(guāng)伏辅材和光(guāng)伏电池组(zǔ)件毛利(lì)率下滑明(míng)显(xiǎn)，特别(bié)是光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组件成(chéng)为毛利率最(zuì)低的板块。

　　表格：光(guāng)伏设备行业(yè)不同板块(kuài)的毛利率情况

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　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块(kuài)11家上(shàng)市(shì)公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业隆(lóng)基绿能(néng)毛(máo)利(lì)率(lǜ)仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电(diàn)、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖(gài)18家企业，企业数量较(jiào)多竞争激烈。这一(yī)板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛(máo)利率(lǜ)为16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨价等因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛(máo)利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变(biàn)器(qì)板块有6家企业，数(shù)量相对较少(shǎo)，板块(kuài)整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利(lì)率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块(kuài)的绝对龙(lóng)头，阳光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分点以上。公司去年逆变(biàn)器全(quán)球(qiú)出货量达77GW，逆变设备全球累计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变(biàn)器在全球主流市场占(zhàn)有率(lǜ)第(dì)一(yī)。

　　硅料(liào)硅片存货周转速度放慢，中下游(yóu)盈利能(néng)力(lì)有望(wàng)改善(shàn)

　　光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行业写(xiě)照(zhào)，而自2022下半年硅(guī)料硅片价格自高位走出下行(xíng)趋势，行业(yè)格局将发(fā)生怎样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单(dān)晶硅等硅片的阶段高点，多数(shù)硅片价(jià)格(gé)下跌幅(fú)度超过30％。根据中国有色(sè)金属工业协(xié)会硅业分会公布的最新数(shù)据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片(piàn)，周环比(bǐ)降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据(jù)也可(kě)看出硅(guī)片(piàn)价(jià)格下跌对(duì)上游公司盈利的影响。今(jīn)年(nián)一季(jì)度，大(dà)全能源实现归母净(jìng)利润(rùn)29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季(jì)度存货周转率(lǜ)数据发(fā)现，无论(lùn)是环比还是同比，相(xiāng)较而言都有明显下行(xíng)趋势(shì)，说明当前有库存积压风险。以大全能源(yuán)为例，2022年(nián)一季度存货(huò)周转率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅(guī)片企(qǐ)业存货(huò)周转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　专(zhuān)业人士认为(wèi)，上游硅(guī)料硅(guī)片面(miàn)临短期供过于求的局面，在清理库(kù)存(cún)的阶段(duàn)下，硅片价格还有(yǒu)进一(yī)步下(xià)行空(kōng)间。这(zhè)对于光伏电池(chí)组件、光伏加工设备等对(duì)中下游板块，将能较好(hǎo)控制原材料成本，对提升(shēng)毛利率、营(yíng)收率(lǜ)等有一定(dìng)帮(bāng)助。

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