近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构加强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央企上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国(guó)企(qǐ)已成(chéng)为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖(wā)掘(jué)盈(yíng)利能(néng)力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团(莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗tuán)、中远海控(kòng)、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资机(jī)构跻身国(guó)企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投资局等多(duō)家主权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票。例如科(kē)威特政府投(tóu)资局增持(chí)中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布(bù)达比投资局(jú)一季度(dù)增持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度(dù)新(xīn)建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华润(莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗rùn)置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而(ér)基金在(zài)4月(yuè)对这(zhè)些(xiē)国企(qǐ)进行了(le)幅度不(bù)一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热(rè)度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释(shì)了他们对于(yú)国企改革(gé)的看法。报告认为，在(zài)中(zhōng)国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国企改革(gé)事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例(lì)来(lái)说，放(fàng)在(zài)平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面(miàn)，收益(yì)预(yù)期也尚(shàng)可，但(dàn)是可能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价(jià)已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包(bāo)括：随着高层(céng)重提(tí)“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促国企改善治理等(děng)以(yǐ)增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾(qīng)向于(yú)私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东回报(bào)等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公司在过去(qù)难以(yǐ)进(jìn)入部分外资(zī)的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融(róng)类国企公司截至去(qù)年年底的平均(jūn)每股盈利水平(píng)仍低(dī)于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企(qǐ)公(gōng)司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国(guó)企(qǐ)长期(qī)的低估值(zhí)为投(tóu)资者提(tí)供(gōng)了厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企改革能够(gòu)取得成效，投(tóu)资者会重估(gū)国(guó)企的(de)投(tóu)资(zī)者价(jià)值。投资者(zhě)对(duì)于能够持续提供良好的(de)股东回报(bào)的公司(sī)是愿意(yì)支(zhī)付溢价的(de)。例如，贵(guì)州茅台过(guò)去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市(shì)净(jìng)率交易的重要原因之(zhī)一(yī)。除了房(fáng)地产行(xíng)业(yè)，目前来看大部分国企的市净率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除了(le)股东(dōng)回报(bào)，国企如何(hé)与投资者互动(dòng)，增强透明性是全(quán)球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注(zhù)的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战(zhàn)略的同时(shí)增强它(tā)的(de)商业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成效(xiào)仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但(dàn)是(shì)“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示，目前(qián)国企主题受到关注，可能(néng)个别股票有一定量的(de)“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题(tí)是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国有企业(yè)的市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个高(gāo)的数(shù)字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够继续(xù)改善他们(men)的(de)财务表现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并(bìng)通(tōng)过股息或股票回(huí)购，将利润分配给(gěi)股(gǔ)东(dōng)。这些都将(jiāng)成(chéng)为股票价(jià)格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者的角度看，他们(men)对国企的(de)持有或配置仍(réng)然(rán)相当(dāng)保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是(shì)看(kàn)好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资(zī)组合经理只关注经济(jì)的私营(yíng)部分(fēn)。随着事态改变，他们有提(tí)升配置的(de)空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如(rú)部分能源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除(chú)有些公司(sī)会受到地(dì)缘政治(zhì)因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资(zī)都(dōu)必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那么(me)他们(men)已经被(bèi)市场价格反映(yìng)出来(lái)，因为市场(chǎng)总是预(yù)先反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有(yǒu)百(bǎi)分百的确定性或信心。一些(xiē)积极的变化(huà)正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观(guān)察(chá)中(zhōng)国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要(yào)一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国(guó)的(de)国企已经迎来(lái)了(le)积极的(de)信号(hào)”。投资者需要一(yī)些机制来(lái)从大量(liàng)的国有企业(yè)中筛选出(chū)有更高成功(gōng)机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符合(hé)政府政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进动(dòng)力、有客观(guān)证(zhèng)据显(xiǎn)示其(qí)盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的(de)行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和(hé)低债务(wù)水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明(míng)道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定价格的(de)还(hái)是国内投(tóu)资者。如果外国投资者(zhě)对国有(yǒu)企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业股(gǔ)价的额(é)外推动力。

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