来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召开(kāi)会议，分析(xī)研究当前经(jīng)济形势和经济工(gōng)作。今年(nián)以来，经济(jì)增长好于(yú)预期。不过当前经济恢复性好转，内生动力还不(bù)强，需求仍然(rán)不足。所以，稳增长基调(diào)延续，短期政策不太可能转向收(shōu)紧，但是面(miàn)对高质量发(fā)展要(yào)求(qiú)，也没增量(liàng)刺激政策。未(wèi)来(lái)扩大需(xū)求主要依(yī)靠自发修复消费，主动稳(wěn)定投(tóu)资。此外(wài)，产业(yè)政策方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风(fēng)险仍然(rán)是重点任(rèn)务。整体(tǐ)看，二季度经(jīng)济修复(fù)速度(dù)或(huò)将放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今(jīn)年的成(chéng)绩，即“经济增(zēng)长好于(yú)预期”，“市场需求逐步(bù)恢复，经(jīng)济发展呈现回升向好(hǎo)态势(shì)”。从一(yī)季度公布的(de)数据(jù)看，确(què)实(shí)好于去年(nián)四季度时的预期(qī)。但随后会议也提到“经济运行好转主要是恢复性的(de)，内生动力还(hái)不强，需求(qiú)仍然不足”。这也使得经济(jì)转型升级面临新的阻力，推动(dòng)高(gāo)质量发展仍需(xū)要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距(jù)离疫情之前2019年的6％附近的增速，还(hái)有较大的差距(jù)。所以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就(jiù)业压(yā)力仍然(rán)存在，我们认为(wèi)政策短期不会转向收紧。“恢复和(hé)扩大(dà)需求”是当前经济(jì)持续回升向好的关键(jiàn)所(suǒ)在(zài)。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激(jī)

　　面(miàn)对高质量的发展要求，会议强调(diào)经济(jì)要实(shí)现“质的有(yǒu)效提升”和“量的合(hé)理增长”。这(zhè)一点和(hé)去年经济工作会(huì)议(yì)精(jīng)神一致(zhì)。这也意味着稳增长不会(huì)通过强刺激(jī)的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社(shè)会预(yù)期持续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳增(zēng)长的(de)方式，会议要求“把发挥政(zhèng)策(cè)效力和激发经营主体活力结合起来”。我们的(de)理解是，下一阶段更多通过激发市场化的力量去(qù)推(tuī)动经济(jì)修复，通过改革开放的方式激发(fā)高质量(liàng)的增长(zhǎng)。所以会议指(zhǐ)出(chū)，要坚持“两个毫(háo)不动摇”，破(pò)除影响(xiǎng)各类所有制企业公平竞争、共同发(fā)展(zhǎn)的法律(lǜ)法规障碍和(hé)隐(yǐn)性壁垒。各类企(qǐ)业都要(yào)依(yī)法(fǎ)合规经营。要下决(jué)心(xīn)从根本上(shàng)解(jiě)决企(qǐ)业账款拖欠问题(tí)。总体而(ér)言，政策(cè)刺激空间有(yǒu)限，主(zhǔ)要还是(shì)以提振信心(xīn)和预期、激(jī)发活(huó)力为主要手(shǒu)段，让(ràng)经济自(zì)发的(de)内生(shēng)修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么出(chū)，积(jī)极的财(cái)政政策(cè)要(yào)“加(jiā)力提效”，稳健的货币政策要“精准有(yǒu)力”，延(yán)续了去(qù)年(nián)12月会议的表述。对于政策(cè)的要求(qiú)，本(běn)次会议强调“形(xíng)成(chéng)扩大需求的合力”，而(ér)去(qù)年12月(yuè)会议的相关表述是“加(jiā)强(qiáng)各类政策协调配合”，这说明扩(kuò)大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自(zì)发修复(fù)消(xiāo)费(fèi)。“要多渠道增加城乡居民(mín)收入，改(gǎi)善消费(fèi)环境，促进文化旅(lǚ)游(yóu)等服务消费(fèi)”。提高消(xiāo)费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动(dòng)收入的自(zì)然修复。另(lìng)一方面，主动稳定投资(zī)。尤其是(shì)基建投(tóu)资，是(shì)政府主动稳增长的重点。会议提到，在超大特(tè)大城市积(jī)极稳步推进(jìn)城中村改造和“平(píng)急两(liǎng)用”公共基础设施建设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强调，要(yào)把吸(xī)引外商投资放在更加(jiā)重(zhòng)要的位(wèi)置(zhì)，稳住(zhù)外贸外资(zī)基本盘。要支持有条件的自贸(mào)试验区和自由贸易港对接国际(jì)高标准经贸(mào)规则，开展改革(gé)开放先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设(shè)现代化产业体(tǐ)系要以(yǐ)“实(shí)体经济”为支撑。我们(men)的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里(lǐ)的实体经(jīng)济并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议(yì)明(míng)确“要夯实科(kē)技自立自强根基，培育壮大新动能(néng)”；“要巩固(gù)和扩(kuò)大新能源汽车发展优势，加快(kuài)推进充电桩、储(chǔ)能等设(shè)施建设和配套电(diàn)网改造(zào)”。会议指出(chū)“要重视(shì)通用人工(gōng)智能发(fā)展(zhǎn)，营造创(chuàng)新生态”，也(yě)提(tí)到了“重视(shì)防(fáng)范(fàn)风(fēng)险”。我们认为(wèi)，人(rén)工智能发展(zhǎn)到一定程度，监(jiān)管措施(shī)也(yě)必然(rán)会跟上。此外，在互(hù)联网(wǎng)领域，要推动平台企(qǐ)业规范(fàn)健康发展，鼓励头(tóu)部平台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重(zhòng)点

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小银(yín)行、保险和信托机构改革(gé)化险工(gō适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么ng)作”；再次强调房住不炒，“做好(hǎo)保(bǎo)交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方(fāng)政府债务管理，严控新增隐(yǐn)性(xìng)债务”。我们(men)认为，房地产产业链、中小(xiǎo)金(jīn)融机构的(de)风险出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债(zhài)务的风(fēng)险也(yě)需(xū)要化解。所(suǒ)以今年和(hé)去年最(zuì)大的(de)不同是疫情影响减弱，其(qí)他方面的经济问题依(yī)然是存在的。

　　整体看，二季(jì)度经(jīng)济(jì)修复速度或(huò)将放(fàng)缓，政策(cè)相对克制(zhì)。

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