5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央两丈等于多少米企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额(é)总额超(chāo)过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估(gū)”的(de)行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人(rén)士(shì)，解(jiě)析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多(duō)只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金(jīn)发(fā)行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技引领、央企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国(guó)企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素(sù)的(de)，近(jìn)期(qī)银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的(de)一(yī)个催化因素就(jiù)是积极推(tuī)介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认为确实(shí)会(huì)成为(wèi)引爆行情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中(zhōng)特(tè)估(gū)有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建就表示，近(jìn)期密集申报(bào)的国央企主(zhǔ)题(tí)基金主要(yào)涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支(zhī)持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进(jìn)一步上涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火热下(xià)将为(wèi)市场(chǎng)带来(lái)增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面(miàn)是(shì)因为(wèi)新一轮深化国企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公司的投资价(jià)值(zhí)凸显(xiǎn)，该(gāi)主(zhǔ)题的基金(jīn)将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一(yī)方(fāng)面是(shì)落实公募(mù)基金(jīn)行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国(guó)企改革，更(gèng)好发挥(huī)公(gōng)募基金服务资本市场(chǎng)改革(gé)、服务实体经(jīng)济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央企相关标的和板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行情(qíng)明显，中特估和(hé)人工(gōng)智能成为两大明(míng)显的主线(xiàn)，而新能(néng)源(yuán)等前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注(zhù)三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地方国资(zī)所在的(de)行业(yè)，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今(jīn)年会有重(zhòng)大的向上变化的(de)机会，比如(rú)火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个提(tí)质(zhì)增效、释(shì)放业绩的过(guò)程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去(qù)1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底(dǐ)已开始(shǐ)重视中(zhōng)特(tè)估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来三(sān)年(nián)分两个阶(jiē)段。”融(róng)通红(hóng)利(lì)机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶段也就(jiù)是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的(de)机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会(huì)消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理(lǐ)价值导向变(biàn)化，我们判断经(jīng)营成(chéng)果随之改变(biàn)是(shì)一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央(yāng)国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显著(zhù)正向变(biàn)化(huà)的个(gè)股提前进行(xíng)布局(jú)，比如医药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露(lù)出不(bù)少(shǎo)基(jī)金(jīn)在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上(shàng)述(shù)数(shù两丈等于多少米)据显示，根据(jù)偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年(nián)报及2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各(gè)基金主动加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股票(piào)总市值比例，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据(jù)统计也显示(shì)，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募基(jī)金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股市(shì)值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高(gāo)，港股央国(guó)企持股总市值占港股持股(gǔ)总市(shì)值的比重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票(piào)库(kù)

　　可以说中国(guó)特色(sè)估(gū)值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实(shí)到(dào)日常的(de)投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投(tóu)研力(lì)量，更有专(zhuān)门(mén)构建国(guó)央企股票(piào)库(kù)。

　　融(róng)通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研究员过去(qù)对国央企的固定思维，需(xū)要实(shí)地考察国央企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流的(de)契机，多花精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员(yuán)将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门的(de)股票(piào)库，并进行长期(qī)跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其(qí)实(shí)地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务(wù)导向(xiàng)的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价(jià)值(zhí)洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力等(děng)方(fāng)面所体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是在此(cǐ)基础上(shàng)构(gòu)建的具有时代(dài)特征和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而不(bù)是简单套用(yòng)国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉(shè)及到的行业和(hé)公司，一直在发生(shēng)的变(biàn)化(huà)。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非常关注传统(tǒng)产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一(yī)定能够抓住中(zhōng)特估(gū)这波行情的机(jī)会的。同(tóng)时，随着时(shí)局(jú)的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估值体系是资本市场使命，投资(zī)者需要学习领会(huì)并针(zhēn)对(duì)原有的估(gū)值(zhí)体系(xì)进行(xíng)改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设(shè)置指标也(yě)非常重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可(kě)和实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能否具(jù)备长期价(jià)值的(de)基础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人为的(de)拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要(yào)符合国(guó)家战略发展发向，更需要(yào)承担(dān)社会公共责任等。而(ér)这(zhè)些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数(shù)受访的(de)基金经理认(rèn)为，对于国央企的估(gū)值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价(jià)值，目前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业(yè)承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的(de)价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要方法的(de)单(dān)一价值(zhí)估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年来(lái)国资(zī)委指(zhǐ)导(dǎo)国(guó)内团(tuán)队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露(lù)与评价(jià)体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结合国际通用规(guī)则，目前(qián)已经形成(chéng)了(le)初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公(gōng)司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任(rèn)等要素对企(qǐ)业稳健成长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科技(jì)创新(xīn)对(duì)提升企业内(nèi)在(zài)价(jià)值(zhí)的积极作用，这样有(yǒu)利(lì)于(yú)提高估(gū)值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化指标可(kě)以使用，包括净资(zī)产收益率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值(zhí)判断上有变(biàn)化，尤其是(shì)估值的方法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其(qí)包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争力(lì)和可持续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企业(yè)价值的关系。这(zhè)些因素在(zài)对估(gū)值(z两丈等于多少米hí)结论(lùn)和判断的(de)影响上，也使得中国(guó)特色的估(gū)值体系与传(chuán)统(tǒng)的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化(huà)，还有估值结论和(hé)估(gū)值(zhí)判断的变化，都是(shì)为(wèi)了更好地适(shì)应(yīng)中国的市(shì)场(chǎng)和(hé)经济(jì)特点，提供更(gèng)精准、更合理的企(qǐ)业估(gū)值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认(rèn)的(de)指标可以使用。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 两丈等于多少米