事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融(róng)机构执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，在支(zhī)取时提(tí)前通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型(xíng)。协定存(cún)款(kuǎn)是对(duì)协定额度以(yǐ)内的(de)部分(fēn)给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利(lì)率处于(yú)什(shén)么水平(píng)？为何需(xū)要规定上限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率(lǜ)有何(hé)影响(xiǎng)？是(shì)否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规(guī)模(mó)和(hé)增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个(gè)人(rén)或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居(jū)民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？本次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国(guó)有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准公(gōng)共品(pǐn)，去向(xiàng)有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的(de)管(guǎn)理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利(lì)率水平。但(dàn)目前尚不(bù)构成新一(yī)轮(lún)存款利率(lǜ)下调的(de)开(kāi)始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加(jiā)码。政府性基(jī)金与基建：新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制(zhì)造业投资：开(kāi)工率(lǜ)继续改善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上(shàng)升。货(huò)币政策与汇率(lǜ)：资(zī)短端金(jīn)利率下行(xíng)、美元下行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款(kuǎn)是(shì)什么(me)？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类(lèi)型。在存入款项时(shí)不约定存(cún)期，支取(qǔ)时(shí)需提(tí)前通知银行，约(yuē)定支取(qǔ)存款的日期和(hé)金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长短划(huà)分(fēn)为一天通知存款(kuǎn)和七天通知(zhī)存(cún)款两个品种，一(yī)天(tiān)通知存款必须提前(qián)一(yī)天通知约(yuē)定支取存款，七(qī)天通知存款必须提前七(qī)天通知约定五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗支取存(cún)款。通知存(cún)款(kuǎn)面向个人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额(é)度以内的(de)部分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定(dìng)部(bù)分给予协定存(cún)款利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客户签订(dìng)协议，约定(dìng)结(jié)算(suàn)账户的每(měi)日留(liú)存金额，结(jié)算账户每日余额(é)低于最低留(liú)存额（含）的部分按活期(qī)存款(kuǎn)利率计息(xī)，超过部分按中国人民银(yín)行规定的协定存(cún)款利率(lǜ)计(jì)息(xī)的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率(lǜ)水平(píng)？为何需要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限(xiàn)。我们(men)梳理了国有(yǒu)银(yín)行(xíng)、股份制银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超(chāo)过央行(xíng)新规上限，超过上(shàng)限(xiàn)的银行主要集中(zhōng)在城商行和农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程(chéng)中(zhōng)发(fā)现，部分银(yín)行(xíng)个人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调。目前超过利率新规上限的主要为(wèi)城商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款与普通(tōng)存款并列，并(bìng)不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能(néng)会拖累M2增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次(cì)利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速(sù)预(yù)计将进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个(gè)人存(cún)款(kuǎn)推动(dòng)，资管(guǎn)资金(jīn)回表也(yě)主要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增(zēng)转降(jiàng)，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应的则是(shì)M2同比(bǐ)超过(guò)市场预期(qī)下行。再考虑到此次(cì)通知存款和五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束(shù)，或进一步加速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银(yín)行的(de)平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财(cái)政的(de)非(fēi)税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业(yè)银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行(xíng)普(pǔ)通存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存(cún)款的(de)利率水平。而(ér)部分中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储，其通知存(cún)款利率(lǜ)和协定存款利率(lǜ)明(míng)显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的开(kāi)始？目(mù)前十(shí)年期国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚不具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率(lǜ)自律机制(zhì)建立了存款利率市场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性(xìng)银行下(xià)调存款利率，如一年(nián)期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济(jì)表(biǎo)现：汽(qì)车(chē)、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售(shòu)较上周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整(zhěng)车货运(yùn)量(liàng)有所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的(de)调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五(wǔ)一假期及(jí)需求(qiú)走弱影响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效(xiào)率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路(lù)货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格(gé)分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民(mín)币被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏(hóng)观日历：关注(zhù)中国(guó) 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容节选自(zì)申万宏(hóng)源(yuán)宏观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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