事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多(duō)家媒(méi)体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自(zì)律上(shàng)限将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什(shén)么？通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多(duō)是(shì)为(wèi)吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天(tiān)的(de)两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处于什么水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限(xiàn)？根据(jù)央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行(xíng)1天和7天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商(shāng)行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的(de)通知存款利(lì)率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相关存(cún)款实际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其(qí)一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合(hé)理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或(huò)进一步(bù)加(jiā)速(sù)居(jū)民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？本(běn)次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业(yè)银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存(cún)款利率市场化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备全面下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)。房地(dì)产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业(yè)生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下(xià)行(xíng)，人民(mín)币升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增(zēng)女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协(xié) 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约(yuē)定支(zhī)取存款的日期(qī)和金额(é)方能支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为(wèi)一天通知存款(kuǎn)和七天通(tōng)知存款两个品种，一(yī)天通(tōng)知存(cún)款必须提(tí)前一天通知约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款，七天通知存(cún)款必(bì)须提前七天通知约(yuē)定支取存(cún)款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向个(gè)人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的(de)部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客户(hù)签订协议(yì)，约定(dìng)结(jié)算账户的每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分(fēn)按(àn)中国人民银行规(guī)定的协(xié)定存款利率计息的存(cún)款。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款利率的上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规(guī)模排序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌利(lì)率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂(guà)牌(pái)利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要集(jí)中在(zài)城商行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部(bù)分银行个人(rén)通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农商行(xíng)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城商(shāng)行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款(kuǎn)并(bìng)列(liè)，并不(bù)属(shǔ)于(yú)单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的(de)设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入(rù)下(xià)行通道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由(yóu)个人存款推动，资(zī)管(guǎn)资金回表也(yě)主(zhǔ)要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民(mín)存款(kuǎn)同比首次由(yóu)增(zēng)转降，居民(mín)资(zī)产配(pèi)置或(huò)回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利(lì)润是(shì)准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已(yǐ)经下(xià)调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利(lì)率(lǜ)明(míng)显偏高，实际(jì)上(shàng)不利(lì)于(yú)商业银(yín)行(xíng)整体(tǐ)负债端成(chéng)本的下(xià)降，也成为本次(cì)约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　<女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗strong>是否是(shì)新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始？目前十(shí)年(nián)期国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利(lì)率自(zì)律机制(zhì)建立了存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周有所改(gǎi)善，今年(nián)以来累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一(yī)般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市(shì)场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线、二线和三(sān)线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 1女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗4.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公积金(jīn)贷(dài)款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基建：当(dāng)周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业(yè)生产：受五一假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢(gāng)胎开工率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货(huò)物吞吐量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与(yǔ)铁(tiě)路货运量较(jiào)上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下(xià)行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购(gòu)地量延续，资(zī)金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速(sù)度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万宏源宏观(guān)研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观(guān)周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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