金融界5月16日(rì)消息 国(guó)新办(bàn)今日(rì)上午举行(xíng)4月份(fèn)国(guó)民经济运行情况新闻发布会。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家统(tǒng)计局如(rú)何看待未(wèi)来的走势？

　　国家统(tǒng)计局(jú)新(xīn)闻发言人、国(guó)民经济综合统计司司长付凌晖回应称，当(dāng)前价格低位运行主要是阶(jiē)段性的，当前中(zhōng)国经济(jì)不存在通缩，总的来看，下(xià)阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月(yuè)回落(luò)了(le)0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主要是(shì)一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是(shì)食(shí)品价(jià)格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场价格有所回落。同时，生猪市场(chǎng)供应(yīng)总体是充(chōng)足的(de)。进入4月份以后(hòu)，猪肉(ròu)消费(fèi)进入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动了食品(pǐn)价格的回落(luò)。4月份，食品价(jià)格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回(huí)落2个百分(fēn)点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大。今年以来，受到世界经济(jì)复苏(sū)乏力、全球能源(yuán)价格总体上趋于回落，对国内居民消(xiāo)费汽柴油(yóu)价格输出(chū)型(xíng)影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价(jià)格同(tóng)比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大(dà)。

　　三是(shì)国内(nèi)部分耐用消(xiāo)费品(pǐn)降价促销。今年以来，受到(dào)汽车优惠补贴政策去年底到(dào)期影响，国六(liù)B的(de)排放标准(zhǔn)在今年7月份(fèn)切换(huàn)，车企降价(jià)促销力(lì)度(dù)加大，带动了价(jià)格的下行(xíng)。我们看(kàn)到，4月份燃(rán)油小汽车价格环比还在(zài)下降。

　　四是(shì)上年同(tóng)期(qī)对(duì)比基(jī)数(shù)走高。上年同期(qī)受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格(gé)进入到上涨周期等因(yīn)素的影响，食品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲(chōng)突、全球疫(yì)情影响，去年国际油(yóu)价高涨，带动了(le)CPI中能源(yuán)价格上升。在(zài)这些因素共同影响(xiǎng)下，去(qù)年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022(yuè)份扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食(shí)品和能源由于受(shòu)到短期因素影(yǐng)响，往往(wǎng)波动会比较大，看(kàn)价(jià)格总体的(de)状况(kuàng)，更(gèng)重要的还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的(de)情(qíng)况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相(xiāng)比还是(shì)偏(piān)低的，很重要(yào)的(de)原(yuán)因(yīn)是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去(qù)相(xiāng)比(bǐ)偏低。

　　他(tā)表示，随(suí)着经济社会恢复常态化运行(xíng)，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带动(dòng)服务价格涨幅有所(suǒ)扩(kuò)大。4月(yuè)份，服务价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩(kuò)大0.2个(gè)百(bǎi)分点，连续两个月回(huí)升。未来随(suí)着服务消费需(xū)求带动(dòng)增强，价(jià)格回(huí)升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归(guī)到合理的(de)水平。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以(yǐ)下几个：

　　一是(shì)国际输入性(xìng)因素影响(xiǎng)。我国部分大宗商品价格与国际市(shì)场联系(xì)比较紧(jǐn)密，今年以来受(shòu)到世界(jiè)经济恢复乏力影响，国际大宗商(shāng)品价(jià)格走低(dī)、国内石油(yóu)、有色价格(gé)出现下降，4月份石油和天(tiān)然气开采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求不足。经济恢复常态(tài)化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价格有所(suǒ)下降。比(bǐ)如煤(méi)炭产能继续(xù)释放，进口持(chí)续增(zēng)加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅(fú)有所(suǒ)扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产(chǎn)能比较充足(zú)，而市场需求还在(zài)恢复中，价格出现下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月(yuè)份上年价格(gé)翘尾影(yǐng)响是负(fù)2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际输入性影响(xiǎng)还(hái)会持续，国内市场(chǎng)需求仍(réng)在(zài)恢复中(zhōng)，部分(fēn)工业(yè)品价(jià)格短期下(xià)行情况还会延续(xù)。但是(shì)随(suí)着(zhe)国内经(jīng)济恢复(fù)，市(shì)场需求(qiú)回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告(gào)：当前我国经济没有出现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行(xíng)发布的一季(jì)度货币政策(cè)报告也(yě)提及通缩(suō)。报告提到，我国(guó)通胀(zhàng)水平(píng)处于(yú)温和区间。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性回(huí)落(luò)，主要与供需恢复(fù)时间差和基数效(xiào)应有关。我国经(jīng)济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经(jīng)济保持正常增长态(tài)势(shì)，CPI阶段性(xìng)回落的影响不(bù)宜(yí)夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观(guān)上有以下因素：

　　一是供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢复，PMI生(shēng)产(chǎn)分(fēn)项(xiàng)保(bǎo)持在较高景气区间；农副产(chǎn)品生产稳定、物流渠道(dào)畅通，也保(bǎo)证了居(jū)民“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二是需求(qiú)复(fù)苏偏慢。实体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消费等环(huán)节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民超额储蓄(xù)向(xiàng)消费的转化受收(shōu)入分(fēn)配分(fēn)化、收(shōu)入预(yù)期不稳等制约(yuē)，特(tè)别是汽车、家装等大宗消(xiāo)费需(xū)求偏弱(ruò)。近期居民出现提前还(hái)贷现象，也(yě)一定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是(shì)基数(shù)效应明显(xiǎn)。去年(nián)国际油价一度(dù)逼近140美元大(dà)关，今年(nián)以来已回落至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居(jū)住水电燃(rán)料的同比增速走低；疫情扰动使得去年(nián)3月(yuè)鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上(shàng)涨(zhǎng)，对(duì)今年也存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济数据同样存在明显基(jī)数效应，去年二季度受(shòu)疫情(qíng)冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季(jì)度GDP增速可能(néng)明显回(huí)升。

　　未来几个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低(dī)位窄幅波动(dòng)。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶段性保(bǎo)持低位，主要受去年(nián)同(tóng)期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右(yòu)的(de)高基数影响。但(dàn)要(yào)看到，随(suí)着基数(shù)降(jiàng)低(dī)，特别是政策(cè)效(xiào)应将进(jìn)一(yī)步显现，市场机制发挥充分作(zuò)用(yòng)，经(jīng)济内生动力也(yě)在增强，供需缺口有望趋(qū)于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可能温和(hé)抬升(shēng)，年末可能回升至近年(nián)均(jūn)值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩。通缩主要指价格持续(xù)负增(zēng)长，货币供应量也(yě)具有(yǒu)下(xià)降趋(qū)势，且通(tōng)常(cháng)伴随经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。我国(guó)物价(jià)仍在温和(hé)上涨，特(tè)别是(shì)核心CPI同(tóng)比稳定在(zài)0.7％左右(yòu)，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，不(bù)符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济(jì)总供(gōng)求基本平衡，货(huò)币条件合理(lǐ)适度，居民(mín)预期稳(wěn)定(dìng)，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一(yī)问：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担(dān)忧(yōu)大可不(bù)必

　　物价是经济短周期(qī)波动的滞后指标，不能(néng)仅以(yǐ)物价回落来(lái)评(píng)判经济(jì)进入“通缩”。过(guò)往(wǎng)经验显示，经济的(de)周期(qī)性(xìng)波动主要由需求驱(qū)动，物价跟(gēn)随需求变化而变化，使得物价变(biàn)化滞后经(jīng)济(jì)1-2季(jì)度(dù)左右；经济复苏(sū)初期，需求才刚刚开始修复，对价(jià)格(gé)的(de)提(tí)振尚不明显，使得物(wù)价指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显(xiǎn)示经济处于(yú)复(fù)苏(sū)初期。以企业中长期资金来(lái)源刻(kè)画的有效(xiào)社融增速，去年9月(yuè)以来(lái)持(chí)续回升(shēng)，由去年8月的(de)8.7％回(huí)升2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按(àn)照有(yǒu)效社融变化领(lǐng)先经济(jì)2个(gè)季度左右的经验规律，本(běn)轮信用(yòng)扩(kuò)张会(huì)带动经(jīng)济(jì)在2023年初见底回(huí)升，1季度(dù)经(jīng)济指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来(lái)物价的回落(luò)，受(shòu)基数、供给和(hé)外需(xū)等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前(qián)后(hòu)开(kāi)始抬(tái)升(shēng)。除去年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期(qī)启(qǐ)动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转(zhuǎn)较为(wèi)常见。经验(yàn)显示(shì)，资金空转多发生在(zài)经中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022济回(huí)落、货币(bì)明显宽松(sōng)阶段，部分资金滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差(chà)”扩(kuò)大，去年底以来也(yě)有类(lèi)似特征；有(yǒu)所不同的是，当前(qián)资金多滞留(liú)在(zài)银行体(tǐ)系、而不是非(fēi)银金融机(jī)构，与居民理财回表(biǎo)、购(gòu)房偏弱带来的(de)居民与企业(yè)之间信用派生偏少等(děng)紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信(xìn)用派生驱动(dòng)和表征不同过往(wǎng)，企业有(yǒu)效(xiào)信用派(pài)生自去年9月以来持续改善(shàn)，而(ér)房地产相关(guān)融资拖累(lèi)总体信用派生(shēng)。传(chuán)统周(zhōu)期下，信用扩张(zhāng)以房(fáng)地产驱动为主，使得(dé)居民贷款(kuǎn)增长明显快于(yú)企业；相较之下，本(běn)轮信用修(xiū)复主要(yào)靠企(qǐ)业融资(zī)扩(kuò)张(zhāng)，有效社(shè)融从(cóng)去年9月开始持(chí)续回(huí)升，而居(jū)民信(xìn)贷一度(dù)拖(tuō)累社融(róng)回落。

　　本(běn)轮(lún)信用派生带来(lái)的经(jīng)济效(xiào)应不同(tóng)过往，有效信用派生(shēng)对企业行(xíng)为的支持已开始显现(xiàn)。去年3季度(dù)以来，资金加速流(liú)向(xiàng)制造(zào)业，而房(fáng)地产相关融(róng)资显著(zhù)弱(ruò)于以往(wǎng)，使得制造业投资表现显著强(qiáng)于房地产；伴随(suí)融资的持续改善(shàn)，企(qǐ)业资本开(kāi)支在1季(jì)度有所扩大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用派生和经济增(zēng)长的(de)弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘(yuán)于场景恢复(fù)的(de)“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕(hén)效应”的存在(zài)，使得(dé)大家容易产生悲观情绪(xù)。疫(yì)情政策调整(zhěng)，放大(dà)了“春节效应(yīng)”带(dài)来的经(jīng)济波动(dòng)，部分高频指标报复性(xìng)反弹后出(chū)现走弱的迹(jì)象。其中(zhōng)，偏消费(fèi)端的活动多(duō)在2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一(yī)点，导致(zhì)宏观数据屡(lǚ)超(chāo)预期的同时，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内生动能的(de)修复已(yǐ)然(rán)开(kāi)始(shǐ)，消费动能或被低估(gū)，前(qián)半程(chéng)靠居(jū)民出行(xíng)和企业消费，后半(bàn)程靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出行意(yì)愿的持续改善、企(qǐ)业经营活动正常化等，皆指向场景恢复带来的消(xiāo)费修复(中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022fù)持续性和(hé)弹性不宜低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳(wěn)增长相关行业招工需求在逐步修(xiū)复，有助于推动收入与(yǔ)消费的(de)正循环(huán)。

　　地(dì)产链(liàn)条(tiáo)的“积极”信(xìn)号也(yě)在累(lèi)积。地产大周(zhōu)期向下已是共识，地产链条修复会弱于传(chuán)统周期；但小周期超调后(hòu)的修复出(chū)现一些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产供给增多、质量改(gǎi)善，利于需求释放(fàng)、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比口径(jìng)增长近(jìn)60％）、中西(xī)部地区(qū)收入修复等，有利于稳(wěn)定低能级城市需求。

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