5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这(zhè)一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央(yāng)企回报(bào)ETF发(fā)行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年一季(jì)度，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调(diào)仓换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方(fāng)式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访多位投研(yán)人士(shì)，解(jiě)析“中特(tè)估”这(zhè)些(xiē)焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金发(fā)行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源(yuán)等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这(zhè)一(yī)波(bō)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素就(jiù)是积极推(tuī)介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)的(de)申报发行(xíng)，我(wǒ)认为确实会(huì)成为引爆(bào)行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期密集申报(bào)的国央(yāng)企主题基(jī)金(jīn)主要涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以来(lái)公募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认为，公募基金积极布(bù)局央(yāng)国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮(lún)深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公(gōng)司(sī)的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方面是落(luò)实(shí)公(gōng)募基(jī)金行业高质量发(fā)展的要求(qiú)，引(yǐn)导更多(duō)资(zī)金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金服务资(zī)本市场改(gǎi)革、服务实体经济(jì)和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估(gū)行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性(xìng)行(xíng)情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线，而新能(néng)源等前(qián)期热门(mén)赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要是(shì)央(yāng)企或地方国资所(suǒ)在(zài)的行业，民营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大(dà)的向上变化的(de)机会(huì)，比如(rú)火电(diàn)，会(huì)受益于煤炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市(shì)场(chǎng)成交量的放大，盈(y025是哪里的区号，025是哪里的区号查询íng)利大幅增长等(děng)。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他(tā)过去(qù)1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年(nián)抓住这(zhè)波中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始重视中特估的投(tóu)资(zī)机会，判断中特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会(huì)基金经理何(hé)龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极(jí)高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营(yíng)管(guǎn)理价值导向变化，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果随(suí)之(zhī)改变(biàn)是一个慢变量，会(huì)在未来两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调(diào)，目(mù)前在挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著正向变(biàn)化的个股(gǔ)提(tí)前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露(lù)出(chū)不少基金在行动(dòng)。国金证券研(yán)究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，根(gēn)据(jù)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股的数据，剔除(chú)个(gè)股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季(jì)度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股，但在一(yī)季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募(mù)基金对港股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国(guó)企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研(yán)，落实到日常的投研流程和(hé)实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公司在加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员过去对国央企的固定思(sī)维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花(huā)精力(lì)去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在(zài)行动上，要(yào)求研(yán)究(jiū)员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票库(kù)，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包(bāo)括(kuò)考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企经营思(sī)路和财务导(dǎo)向的变化，结合(hé)行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能力(lì)等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应(yīng)该是(shì)在(zài)此基(jī)础上构建的具有时代(dài)特征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向的(de)估值(zhí)体系，而不是简单套用国(guó)外的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概(gài)念所涉及(jí)到的行业和(hé)公司，一(yī)直在发生(shēng)的(de)变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示(shì)，万(wàn)家基金(jīn)一直(zhí)非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特(tè)估这波行(xíng)情(qíng)的(de)机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特(tè)色(sè)的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习(xí)领(lǐng)会并针(zhēn)对原有(yǒu)的(de)估(gū)值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一位的(de)工作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可(kě)是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济(jì)的支(zhī)柱，国企央(yāng)企发(fā)展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需(xū)要(yào)承担(dān)社会公共(gòng)责任(rèn)等(děng)。而这些都(dōu)应(yīng)该考虑进估(gū)值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国(guó)央企(qǐ)的(de)估值(zhí)方(fāng)式要充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社(shè)会价值、符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的(de)价值？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中国特(tè)色的价值评价体系，改变从以私(sī)人(rén)股(gǔ)东(dōng)权益出(chū)发，现(xiàn)金(jīn)流折现(xiàn)为主要方(fāng)法的(de)单一价(jià)值(zhí)估值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基(jī)金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年来国资(zī)委指导国内团队(duì)对于中国(guó)特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结(jié)合国际通用规(guī)则，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价(jià)体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责(zé)任等要素对(duì)企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视(shì)稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续025是哪里的区号，025是哪里的区号查询(xù)增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提高(gāo)估值定价模(mó)型(xíng)的(de)科学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成(chéng)熟的量化指标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上(shàng)，他认为其(qí)包括产业链上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等各种因素(sù)与(yǔ)企业价值的关系。这些因素(sù)在(zài)对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特(tè)色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的(de)变化，还(hái)有估值(zhí)结论和(hé)估(gū)值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适(shì)应中国的市(shì)场和经济特点，提供(gōng)更(gèng)精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需要(yào)在(zài)实践中进行探(tàn)索，目前尚没有(yǒu)公认的指标(biāo)可以使用。

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