调油逻辑提振(zhèn)成本价(jià)格，从而能够推升(shēng)芳(fāng)烃价格，去年二季度芳(fāng)烃(tīng)市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年的步(bù)调(diào)明显不(bù)一。期货(huò)日报记者观察到(dào)，同为(wèi)芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货(huò)盘面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品种的表现远超市(shì)场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要(yào)原因在于两方面，一方(fāng)面(miàn)由于(yú)近期原油大跌，另(lìng)一方面近期(qī)成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美(měi)的(de)滞涨格局，以及美(měi)国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场(chǎng)对于衰退的预期(qī)再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对(duì)于(yú)化工特别是(shì)与之相关性(xìng)相对(duì)较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同(tóng)时(shí)美国汽油库存在4月份去(qù)库速(sù)率(lǜ)减缓，使得市场对于美国调油需求的预期边际(jì)弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到(dào)，美国(guó)夏油(yóu)对(duì)于辛烷值(zhí)的需(xū)求支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年(nián)芳(fāng)烃市场走势相(xiāng)对(duì)偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的时间(jiān)在(zài)5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)是(shì)在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大期货能(néng)化组(zǔ)组长谢雯表示，发(fā)生这(zhè)一现象的原因更多是始于(yú)路(lù)径依赖，去年极端(duān)的(de)调油行情使得市场预期今年调(diào)油逻辑发生的概率(lǜ)仍(réng)较大，调(diào)油商提前(qián)准备原料运往美国。

　　在(zài)她(tā)看来，去(qù)年(nián)调油逻(luó)辑是(shì)调油实实在在(zài)发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年(nián)的调油带(dài)来芳烃美亚价差处于往年同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚(yà)价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告(gào)诉记者，今年芳(fāng)烃调(diào)油逻辑与(yǔ)去年在细节与(yǔ)节奏上(shàng)又有(yǒu)差异(yì)，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于(yú)美国(guó)高(gāo)辛烷值调油料的(de)短缺(quē)没(méi)有提早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺季(jì)来(lái)临后行情一(yī)触即发，而经(jīng)历过去(qù)年的大幅波动，随后调油商对于今年已(yǐ)经(jīng)提(tí)早(zǎo)有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚价差一直保持(chí)相(xiāng)对高(gāo)位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造套利空间，同(tóng)时我们(men)从去年四季度(dù)至今韩国出口美国芳烃的(de)数量保持相对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年(nián)4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装置的检(jiǎn)修预期，今年市场的调(diào)油逻辑在3月份就启动，提早并迅速(sù)将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启(qǐ)动，这明显早于去年。但我们也(yě)看(kàn)到了PXN在3月(yuè)下(xià)旬后就处于高位徘(pái)徊的(de)状态，意味着调(diào)油逻辑已经在芳烃上(shàng)提(tí)早(zǎo)兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年(nián)和去年芳烃走(zǒu)势存在着节(jié)奏的差异，去年5月份是是(shì)炒(chǎo)作调油需求的主要时期，而今(jīn)年市场提(tí)前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年(nián)调油逻辑应该不及(jí)去年(nián)。“去(qù)年受俄(é)乌(wū)冲突影响，欧美地区成品油供需(xū)突然变得紧张(zhāng)，油(yóu)品裂解利(lì)润(rùn)非常(cháng)好，调(diào)油(yóu)逻辑(jí)兴起。而今年的问题是(shì)欧美经济(jì)下行(xíng)压(yā)力(lì)较(jiào)大(dà)，油(yóu)品需求面(miàn)临走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利(lì)润却回落，并拖累形成原油(yóu)的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要(yào)是由于俄乌冲突(tū)导致原(yuán)油的出口受(shòu)限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大(dà)幅(fú)关停引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅(fú)走(zǒu)高。今年看工厂对(duì)于调油行情(qíng)有所(suǒ)准备，整体缺量需(xū)求(qiú)将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐(fěi)看(kàn)来，二季度美国出(chū)行旺季下调油需求被赋(fù)予期待，然而(ér)有(yǒu)了去年二季度调油需(xū)求增加下亚美(měi)套利利润可观的经验，部(bù)分工(gōng)厂提前跟美国工(gōng)厂签订(dìng)了(le)长约(yuē)，今(jīn)年的(de)出口周期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出(chū)口(kǒu)量(liàng)已达(dá)去年(nián)调油季出口总量的(de)65％偏(piān)上。同时，据了解(jiě)，贸易商(shāng)今年与亚洲(zhōu)PX生产企业(yè)签订合同(tóng)多采(cǎi)用(yòng)FOB模(mó)式，便于其(qí)在(zài)窗口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年(nián)调油大概率仍将(jiāng)发生(shēng)，但(dàn)是(shì)整体对于芳(fāng)烃(tīng)价格的提振(zhèn)高度(dù)将极(jí)大可能(35c到底有多大，35c是多少néng)不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来国际油价波动加剧，近期原(yuán)油库存低位(wèi)回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优(yōu)势下(xià)降(jiàng)，在对未来需(xū)求的不确定和经济可(kě)能衰退的背景下调油需求出(chū)现了(le)不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实(shí)则呈(chéng)现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期流通货(huò)源紧张(zhāng)的局面在恒力石(shí)化和嘉通(tōng)能源两(liǎng)套年产能共(gòng)500万吨新(xīn)装置投产和(hé)下游消(xiāo)费(fèi)走弱(ruò)的影响下逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装(zhuāng)置(zhì)投产下北方(fāng)低价货(huò)源冲击华东(dōng)，下游(yóu)硬胶(jiāo)产品利润不(bù)佳，成品库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港(gǎng)库存及上(shàng)游纯(chún)苯港口库存(cún)攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看(kàn)调油逻辑边际(jì)弱化，但是现在(zài)还没有真正(zhèng)进(jìn)入(rù)美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃(tīng)估值仍(réng)将保持高位(wèi)，但是(shì)在当前衰退预期以(yǐ)及美联储加息背景下，成品油消费的(de)成色或(huò)较预期大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前期(qī)相对原油(yóu)的价差高点已经看到，调油(yóu)逻辑再(zài)继续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供(gōng)需基本面。

　　“短期(qī)来看，随(suí)着主(zhǔ)力合约换月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时(shí)间下市场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰(rǎo)动对 PTA 来说(shuō)将更(gèng)加敏(mǐn)感。就苯乙烯而(ér)言，目前国内纯(chún)苯下游品种中除了苯胺盈(yíng)利之(zhī)外(wài)其他下游盈(yíng)利(lì)性不佳，纯苯(běn)港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下游同(tóng)样面临成(chéng)品库存(cún)偏(piān)高和利(lì)润不佳的局面，二季(jì)度(dù)苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压力，短(duǎn)期来(lái)看价35c到底有多大，35c是多少pan style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>35c到底有多大，35c是多少格向上的驱(qū)动(dòng)或(huò)较乏力。

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