调油逻辑(jí)提振成本价格(gé)，从(cóng)而(ér)能够推升(shēng)芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃(tīng)市(shì)场的(de)热度(dù)之高也正是由这个逻(luó)辑(jí)主导。然而，今(jīn)年(nián)与去(qù)年(nián)的(de)步调明显(xiǎn)不一。期(qī)货日报记(jì)者观察到(dào)，同为芳烃(tīng)品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连(lián)续出现了9连(lián)跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的(de)表(biǎo)现远超(chāo)市场预(yù)期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原(yuán)因在于两方(fāng)面，一(yī)方面由(yóu)于近(jìn)期原(yuán)油大跌(diē)，另一(yī)方(fāng)面近期成品油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及(jí)美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退(tuì)的预(yù)期再起(qǐ)。而原(yuán)油(yóu)供应端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油(yóu)近期回补前期缺口后(hòu)继续下(xià)行，对于(yú)化工特别(bié)是与之相(xiāng)关(guān)性相对较强的PTA形成(chéng)成本(běn)塌陷。成品(pǐn)油裂差方(fāng)面，近(jìn)期美国(guó)汽柴油(yóu)裂差(chà)出(chū)现(xiàn)下滑(huá)，同时(shí)美国汽油(yóu)库存在(zài)4月(yuè)份(fèn)去(qù)库速率(lǜ)减缓，使(shǐ)得市场对(duì)于(yú)美国调油需求的预期边际弱化(huà)，对(duì)于芳(fāng)烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国(guó)夏油对于辛烷值(zhí)的需求支(zhī)撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相(xiāng)比，今年(nián)芳(fāng)烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑发(fā)生的时间在(zài)5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示(shì)，发(fā)生这一现象(xiàng)的原因(yīn)更多是始于路径依赖，去年极端的调油(yóu)行情使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑发(fā)生的(de)概(gài)率仍较(jiào)大，调油商提前(qián)准(zhǔn)备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻(luó)辑(jí)是调油(yóu)实实(shí)在(zài)在发(fā)生，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油带(dài)来芳(fāng)烃美亚价(jià)差处(chù)于往(wǎng)年同期高位，但当前美湾(wān)芳烃库存较高，需求(qiú)饱和(hé)，抑(yì)制芳烃美(měi)亚价差(chà)进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与(yǔ)去年在(zài)细节与节(jié)奏(zòu)上又有差异，主要体现(xiàn)在(zài)去年迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场(chǎng)对于(yú)美国高辛烷值(zhí)调(diào)油料的短(duǎn)缺没有提(tí)早预期，导致旺季来临后行情一触(chù)即(jí)发，而经历过去(qù)年的大幅波动(dòng)，随后调油商(shāng)对于今年已(yǐ)经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差(chà)一直保持(chí)相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国创造(zào)套(tào)利(lì)空间，同时我(wǒ)们从(cóng)去年四季度至今(jīn)韩国出口美国(guó)芳烃(tīng)的数量保持相对高(gāo)位可以(yǐ)一窥究竟(jìng)。叠(dié)加今年4—5月(yuè)份亚洲芳(fāng)烃(tīng)装置的检修(xiū)预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就(jiù)启(qǐ)动，提早(zǎo)并迅速(sù)将芳烃估值打(dǎ)上去(qù)，PTA价格也在3月(yuè)中旬(xún)开始启(qǐ)动，这明(míng)显(xiǎn)早于去年。但(dàn)我(wǒ)们也看到(dào)了PXN在3月下(xià)旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意(yì)味(wèi)着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此，华融融(róng)达期货(huò)分析(xī)师韩(hán)冰(bīng)冰表示，今年(nián)和去(qù)年芳烃走势存(cún)在着节奏(zòu)的差异，去年5月份是(shì)是炒作调油需求(qiú)的(de)主(zhǔ)要时期，而今年(nián)市场提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突(tū)影响，欧(ōu)美地区成品油供需突然变得(dé)紧张，油(yóu)品(pǐn)裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美经济(jì)下行压力较大，油品需求面临(lín)走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进(jìn)入4月(yuè)以后(hòu)，油品利润却回落，并拖累形成原油的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由于(yú)俄乌(wū)冲突导(dǎo)致原油(yóu)的出口(kǒu)受限以及疫(yì)情影响下美国炼(liàn)厂大幅(fú)关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧(jǐn)缺助推PTA价(jià)格(gé)的大幅走高。今年看工厂对于调(diào)油行(xíng)情有(yǒu)所准备，整体缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称(chēng)。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看来，二(èr)季度(dù)美国出行旺季(jì)下调油(yóu)需(xū)求被赋予(yǔ)期待，然而有了去(qù)年二季度(dù)调油需求增加下亚美套利利润可观(guān)的经验，部分(fēn)工厂提前(qián)跟美国工(gōng)厂签订(dìng)了长约，今年的出(chū)口周期有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳(fāng)烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去(qù)年(nián)调油(yóu)季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚(yà)洲PX生(迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名shēng)产(chǎn)企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及(jí)时(shí)变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值(zhí)观(guān)察今年调油(yóu)大(dà)概(gài)率仍(réng)将发生，但是(shì)整体对于芳(fāng)烃价格的提振高度将极大可(kě)能不(bù)如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动加(jiā)剧，近期原油库存(cún)低位回升(shēng)，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下(xià)降，在对未来需求的不确(què)定和经济可能衰退的背景下调(diào)油需求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨新装置(zhì)投产和下(xià)游消费走弱的影响(xiǎng)下(xià)逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走(zǒu)迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产(chǎn)下北方低价货源冲击华(huá)东，下(xià)游硬胶产品利(lì)润不佳，成品库(kù)存偏高的局面仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港(gǎng)库存及上(shàng)游(yóu)纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存攀(pān)升，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际弱化(huà)，但是现在还(hái)没有真正进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬(xún)开始(shǐ)美国汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高(gāo)位，但是(shì)在(zài)当前(qián)衰退(tuì)预期(qī)以及美联(lián)储加息(xī)背景下，成(chéng)品油消费的成色或较预期大打折扣(kòu)，芳(fāng)烃(tīng)前期相对原油的价差高(gāo)点已经看(kàn)到(dào)，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵(jiào)的概率降低(dī)。”郑邮飞(fēi)认(rèn)为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的(de)供需基本(běn)面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合(hé)约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月(yuè)相对较长的时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从(cóng)基本(běn)面(miàn)上来(lái)看，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来(lái)说将更(gèng)加(jiā)敏感。就苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)而言，目前国(guó)内纯(chún)苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)下游同样面临成品库(kù)存偏高和(hé)利润(rùn)不(bù)佳的局(jú)面，二(èr)季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压力(lì)，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或较(jiào)乏(fá)力。

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