5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的(de)追捧力度(dù)。

1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估(gū)”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年一季度，一些基金(jīn)经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估值方(fāng)式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基(jī)金报(bào)采(cǎi)访多位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情(qíng)况，今年(nián)场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化(huà)因素就是(shì)积极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多(duō)主题基金的申报发(fā)行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策(cè)面都(dōu)在(zài)向好，下半年，中特估(gū)有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期(qī)密集申(shēn)报的(de)国央(yāng)企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布(bù)局可以更好支(zhī)持(chí)央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为(wèi)行情进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金(jīn)发(fā)行整(zhěng)体平(píng)淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下(xià)将为市场(chǎng)带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表(biǎo)示(shì)。

　　此(cǐ)外(wài)，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上(shàng)市公司(sī)的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的(de)工具以参与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另(lìng)一方面是落(luò)实公募基金行(xíng)业高(gāo)质量发展(zhǎn)的(de)要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务(wù)实(shí)体经(jīng)济和国(guó)家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成(chéng)为(wèi)中(zhōng)特估行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显的主线，而新(xīn)能源(yuán)等前(qián)期(qī)热门(mén)赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或(huò)地方国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本(běn)身(shēn)基本面在今(jīn)年(nián)会有重大的向上变化(huà)的机会(huì)，比如(rú)火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益(yì)于今年市场成交量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推(tuī)进，大概率这些企业会(huì)进入一个提(tí)质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特(tè)估是(shì)过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面(miàn)的，和(hé)他过去(qù)1至2年(nián)研究投资(zī)思路也非(fēi)常吻合(hé)，为(wèi)在下半年(nián)抓住(zhù)这波中特(tè)估的投资机(jī)会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估(gū)的投资机会(huì)，判断(duàn)中特估(gū)的机会未来三(sān)年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是(shì)今年以数字经济和(hé)“一带(dài)一路”的(de)主题普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在主题性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层(céng)设(shè)计对(duì)国央经营(yíng)管理价值(zhí)导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年(nián)体现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在(zài)挖掘公司经营层面可能发(fā)生显(xiǎn)著正向变化的个股提(tí)前进行布局，比(bǐ)如医药和(hé)消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不(bù)少基金在行(xíng)动。国金证券研究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股(gǔ)票(piào)市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明(míng)显提高。上(shàng)述数(shù)据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一(yī)季报十大重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票(piào)总市(shì)值比例，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓(cāng)了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年(nián)以来的(de)新高，港股央国企(qǐ)持股总(zǒng)市值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色(sè)估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公司的投(tóu)研，落实到日(rì)常的投(tóu)研(yán)流程和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加(jiā)大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央企股票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变研究员过去对国(guó)央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要实地考察(chá)国央(yāng)企，并且需要利用当(dāng)前(qián)国央企(qǐ)愿意(yì)交流的契机，多花精力(lì)去进(jìn)行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金在行动上，要(yào)求研(yán)究员(yuán)将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的(de)所(suǒ)有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其(qí)实地(dì)调(diào)研(yán)的的(de)成果，了解国(guó)央企经(jīng)营思(sī)路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先要认识市(shì)场体(tǐ)制(zhì)机(jī)制、行业产业(yè)结构、主体持(chí)续发(fā)展能力等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特(tè)征和中(zhōng)国(guó)特(tè)色(sè)、符合国家战略(lüè)导向1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少的估(gū)值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的(de)传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的(de)提(tí)法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等(děng)多个(gè)领域(yù)，因此(cǐ)也是一定(dìng)能(néng)够(gòu)抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在(zài)增加(jiā)相关行(xíng)业的(de)研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行中国特色的估值体系是资本市(shì)场使命，投资(zī)者(zhě)需(xū)要(yào)学习领会并针对原有的估(gū)值体系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一(yī)位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要(yào)，投资者的认可和实施(shī)是最终该体系(xì)能否具备(bèi)长期价值的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提(tí)醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化(huà)认可(kě)是(shì)基本的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的(de)支柱，国企央企发展要符合(hé)国家战略(lüè)发(fā)展发向，更需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑进(jìn)估值体(tǐ)系之中，也引发(fā)市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央(yāng)企的估(gū)值(zhí)方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价(jià)国(guó)有企业承担社会价值、符合国家(jiā)战略(lüè)发(fā)展的价值(zhí)？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值(zhí)评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股(gǔ)东权(quán)益(yì)出发，现金流(liú)折现为主要(yào)方(fāng)法的单(dān)一价值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值(zhí)。”博时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年(nián)来国(guó)资委指导国内团队(duì)对于(yú)中(zhōng)国(guó)特(tè)色ESG披露与评(píng)价体系不(bù)断探索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形(xíng)成(chéng)了初(chū)步的企业社会(huì)价值评价(jià)体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要(yào)素对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值的积极(jí)作(zuò)用，这样有利(lì)于提高估值定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建等实务工作(zuò)中，都有成熟(shú)的量(liàng)化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基(jī)金经理李欣更细(xì)致(zhì)分(fēn)析在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其(qí)包括产业链上下游的衡(héng)量、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系(xì)。这些(xiē)因(yīn)素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使(shǐ)得(dé)中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值(zhí)体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的变(biàn)化(huà)，还(hái)有估值结论和估值判断(duàn)的变化，都(dōu)是为了(le)更好地适应中国的(de)市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有公认的(de)指标可以使(shǐ)用。

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