事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银(yín)行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款是(shì)什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推(tuī)出(chū)的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存(cún)款。通知存款是指不(bù)约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前(qián)通知银行的(de)存(cún)款业务，分为(wèi)提前(qián)一(yī)天和提(tí)前七天的两种类(lèi)型(xíng)。协定存款是对(duì)协定额度以内的部(bù)分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么(me)水平(píng)？为何需要(yào)规定(dìng)上限(xiàn)？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄7天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分(fēn)城商行与农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规(guī)上限。7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际(jì)利(lì)率有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城商行(xíng)和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)，但对(duì)M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知存(cún)款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的(de)理财以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银行的(de)利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业(yè)银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平(píng)。但目前尚(shàng)不构成新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开(kāi)始，源于(yú)目前存款利(lì)率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于上(shàng)一(yī)轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备(bèi)全面下调(diào)的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现：汽车销售、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车(chē)零售同比较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施(shī)策继续加码(mǎ)。政府性基金(jīn)与基(jī)建：新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制(zhì)造业投资：开工(gōng)率继续(xù)改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率下(xià)行(xíng)、美(měi)元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存款是什么(me)？

　　通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多(duō)是为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提(tí)前通知银(yín)行(xíng)的(de)存(cún)款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。在(zài)存入(rù)款(kuǎn)项时不约(yuē)定存(cún)期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存款的(de)日期和金额方(fāng)能(néng)支取，按存款人提(tí)前通知的期限(xiàn)长短(duǎn)划(huà)分为一(yī)天通知存款和七天通知存款两个品种，一(yī)天通知(zhī)存款必须提前一天通(tōng)知约定支取存(cún)款(kuǎn)，七(qī)天(tiān)通知存款必须提(tí)前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知(zhī)存款面向个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定存款是对协(xié)定(dìng)额度(dù)以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予协(xié)定存款利率。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是指银行与(yǔ)客户签订(dìng)协议(yì)，约定(dìng)结(jié)算账(zhàng)户的每(měi)日留存金(jīn)额(é)，结算账户每日余(yú)额(é)低于(yú)最低留存额（含(hán)）的部分(fēn)按(àn)活期存(cún)款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人民银行规(guī)定的(de)协定存款利率(lǜ)计息的(de)存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存(cún)款当前利(lì)率水平(píng)？为(wèi)何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上(shàng)限，则7天(tiān)通知存(cún)款利率的(de)上限被(bèi)设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高(gāo)，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产(chǎn)规(guī)模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂(guà)牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过(guò)上限的银(yín)行(xíng)主要集(jí)中在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家(jiā)城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家(jiā)超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个(gè)人通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款(kuǎn)最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调(diào)。目前超过(guò)利(lì)率新规上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会(huì)导(dǎo)致(zhì)部分(fēn)城商行和农(nóng)商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和协(xié)定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及(jí)编码》，通知存(cún)款和协定存款与普通存(cún)款并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利(lì)率上限的(de)设(shè)定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由个人存款推(tuī)动，资(zī)管资金回表也主要来(lái)源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部(bù)门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应(yīng)的(de)则(zé)是M2同比超(chāo)过(guò)市场预期下(xià)行(xíng)。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银(yín)行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差(chà)下探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是(shì)准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要求，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存(cún)款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平。而部分(fēn)中小银行未(wèi)高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业(yè)银行(xíng)整体负债端(duān)成(chéng)本(běn)的(de)下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利(lì)率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚不具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律(lǜ)机制(zhì)建立了存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利率(lǜ)，如(rú)一年期(qī)定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国(guó)债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来(lái)累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数(shù)继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截(jié)至(zhì)5月(yuè)12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一般(bān)债，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成(chéng)交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进(jìn)行了公积(jī)金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工(gōng)业(yè)生产：受(shòu)五一假期(qī)及需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量(liàng)与铁路货(huò)运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国(guó)内钢价(jià)、煤价(jià)下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延(yán)续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行(xíng)，人(rén)民币被(bèi)动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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