近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市(shì)场热门话题，外资机(jī)构(gòu)加强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获(huò)外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极(jí)信号(hào)，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能力持续改善的(de)标的(de)，从而获得长期稳健(jiàn)的(de)投资回报(乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿bào)。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿t="高(gāo)盛、富达最新发声，全球机构热(rè)议国企投(tóu)资价值(zhí)" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230514140605824.png">

　　近期北向资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少(shǎo)全球主权(quán)投资机构跻身国(guó)企的前十大的(de)股东(dōng)行业。例如，一季(jì)度报告(gào)显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投资(zī)局等多家主权(quán)财富基金增持多家国企(qǐ)央(yāng)企A股上(shàng)市公司股(gǔ)票。例如科(kē)威特政(zhèng)府投资局(jú)增(zēng)持中青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布达比投资局(jú)一季度增(zēng)持了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央(yāng)行(xíng)一季(jì)度(dù)新建仓(cāng)江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的(de)前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银(yín)行(xíng)、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租(zū)赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金(jīn)在4月对这些(xiē)国企进(jìn)行(xíng)了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的(de)讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报(bào)告中解释了他(tā)们对于(yú)国企改革的(de)看法(fǎ)。报告认为，在中(zhōng)国国(guó)企改革并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这一次国(guó)企改(gǎi)革(gé)事(shì)关(guān)重大(dà)。而资本市场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问(wèn)津的(de)防御(yù)性公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但是可(kě)能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方(fāng)面或敦(dūn)促国企改善治理(lǐ)等(děng)以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的(de)是(shì)，一般说(shuō)来外资机(jī)构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基(jī)于公司(sī)的股东回报等(děng)标准，不少国企公司在过(guò)去难(nán)以进入部分外资的选股(gǔ)池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国(guó)企公司截至去(qù)年(nián)年底的平均每股(gǔ)盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公(gōng)司(sī)的资(zī)本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为(wèi)国企长期的(de)低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革(gé)能(néng)够(gòu)取(qǔ)得成(chéng)效，投资者会(huì)重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对(duì)于能(néng)够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公(gōng)司(sī)是愿意(yì)支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过(guò)去20年(nián)的平均每年(nián)的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目(mù)前来看大部(bù)分(fēn)国企的市净(jìng)率低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强透明(míng)性是全球投(tóu)资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对(duì)于国企来说，如何(hé)在服务国家战略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别股(gǔ)票(piào)有一定量的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的(de)理由认为国企主题是可持续(xù)的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分公司(sī)估值(zhí)仍(réng)然很低(dī)。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不是一个(gè)高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他(tā)们的(de)财(cái)务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息(xī)或股票(piào)回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他(tā)们对国企的(de)持有或配置仍(réng)然相当(dāng)保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年(nián)，大多数境(jìng)外(wài)的观(guān)点是看好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注(zhù)经济的(de)私营部(bù)分。随着事态改变，他(tā)们有提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分(fēn)能(néng)源公司估(gū)值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公(gōng)司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往被(bèi)认为乏味(wèi)无(wú)趣的(de)行业(yè)部分公司的股价有了(le)非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投(tóu)资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在(zài)面(miàn)前，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映(yìng)出来(lái)，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信心。一(yī)些积(jī)极的变化(huà)正在发(fā)生(shēng)。“如(rú)果问(wèn)过去多年，通过观察(chá)中国(guó)市场我们(men)学到了(le)什么？我们学到的重要一(yī)课(kè)就是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信(xìn)号”。投(tóu)资者需(xū)要一(yī)些(xiē)机制来从大量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符合政(zhèng)府政策导向、管理层(céng)有改进动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其盈利(lì)能力已(yǐ)经改(gǎi)善(shàn)的(de)企业(yè)。同时，这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和(hé乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿)低债务(wù)水平(píng)等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明道，即使外国投资(zī)者很重要，真正决定价(jià)格的(de)还是(shì)国内投资者。如果(guǒ)外国投(tóu)资者(zhě)对(duì)国有企业的(de)兴趣增加，那将是对(duì)国有企(qǐ)业股价的(de)额外推动力。

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