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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需(xū)求(qiú)相(xiāng)关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明(míng)显的(de)周期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大(dà)体(tǐ)类似(shì)，一般(bān)滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品(pǐn)和非食(shí)品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回落(luò)成(chéng)为拖(tuō)累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定(dìng)价的大(dà)宗(zōng)商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低(dī)于季节(jié)性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回(huí)落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材(cái)料成本压(yā)力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的商品和服务，在价格(gé)上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖带动部(bù)分中上游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造业(yè)价(jià)格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价格回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等(děng)拖累(lèi)延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别(bié)较上(shàng)月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工工(gōng)业亦(yì)有走弱(ruò)；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油(yóu)等上游原材料链(liàn)条相关价格回落(luò)，与(yǔ)线下消费相关的中下游(yóu)行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价(jià)格(gé)回落(luò)、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中下游制造(zào)业价格有所回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限公司

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