近日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下子公司兴福电子(zi)公布科(kē)创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子(zi)的(de)主要(yào)产(chǎn)品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级磷酸产品是(shì)半导体加工过程中的(de)关键材料，公司(sī)客户(hù)包括长(zhǎng)江存储、华虹(hóng)集团(tuán)、中芯国际等(děng)，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴(xīng)福电子第二大(dà)客户竟然是(shì)可口可乐(lè)，这也无意间透露了一个(gè)冷知识——可(kě)口可乐(lè)生产过(guò)程中使用的磷酸(suān)，原(yuán)来不只是常规(guī)的(de)食(shí)品级磷酸(suān)，还用到(dào)了更高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股股(gǔ)东还与(yǔ)第二大股东有可(kě)复活的对赌协议。且其中一条(tiáo)比较少见，即在兴(xīng)福(fú)电(diàn)子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事湿电子化学品(pǐn)业务，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度等级分(fēn)为(wèi)电子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷(lín)酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产(chǎn)品(pǐn)的纯度等级由高到低分别(bié)为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在(zài)生产电子级磷酸(suān)、电子级(jí)硫酸(suān)的同时(shí)会产生部(bù)分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸(suān)等(děng)产品。其中2022年(nián)食品(pǐn)级(jí)磷酸的(de)主营(yíng)业务收(shōu)入为(wèi)1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收(shōu)入摘要，数(shù)据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴福电子2022年第(dì)二大客(kè)户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示(shì)的主要销(xiāo)售内容为(wèi)磷(lín)酸产品(pǐn)。这个销售金额(é)比兴(xīng)福电子当年食(shí)品级磷(lín)酸的主营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福(fú)电子(zi)电子级磷酸产品(pǐn)除销售给集成电路行业、显示面板行业客户外(wài)，还销售给(gěi)可口可乐公司、化工品贸易(yì)商等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一般的食品(pǐn)级磷酸(suān)，公(gōng)司销售给可口可(kě)乐公司(sī)的磷酸产(chǎn)品等级实际为符合食品(pǐn)级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的(de)营业(yè)收(shōu)入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前期(qī)会计差错更正及(jí)追溯调整，比如兴福(fú)电子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调(diào)整后(hòu)为-2167.05万(wàn)元，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师(shī)事务所合伙人(rén)对记者(zhě)表示，非经常性损益是指(zhǐ)公司发(fā)生的与经营(yíng)业(yè)务(wù)无直接关系，或(huò)是(shì)虽与经营业务相关(guān)，但由于其性质、金额(é)或发生频率，影响了(le)真实、公允地反映公司正(zhèng)常(cháng)盈利能力(lì)的(de)各项(xiàng)收(shōu)入、支(zhī)出。

　　扣除非(fēi)经常(cháng)性(xìng)损(sǔn)益后(hòu)，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业(yè)绩增长(zhǎng)与主(zhǔ)营业(yè)务毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛利率(lǜ)，已经超(chāo)过(guò)申(shēn)报(bào)稿列(liè)举的(de)同行(xíng)业可比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福(fú)电子(zi)在(zài)申报(bào)稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户的产品认(rèn)证及批量供货，毛(máo)利(lì)率水平较(jiào)高的(de)集(jí)成电路用湿电(diàn)子化学品销(xiāo)售收入(rù)占比持(chí)续提(tí)升，且公(gōng)司根据部分产(chǎn)品原材料价格上(shàng)涨情况适(shì)时调高了(le)产品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高(gāo)水平(p辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话íng)。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来(lái)毛(máo)利率还(hái)有多少上升空间？如果(guǒ)不(bù)靠涨(zhǎng)价(jià)，兴(xīng)福电子未(wèi)来是(shì)否还能(néng)持续提(tí)高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权结(jié)构(gòu)来看(kàn)，兴福电子控股股(gǔ)东为上市公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的(de)间接控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福(fú)电子第(dì)二大(dà)股东为国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出的(de)是，兴福电子间接控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发(fā)与国家集成电路基金二期之间(jiān)存在对赌协(xié)议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购权和随售权存在可(kě)以“复活”的(de)条件，且(qiě)其中一(yī)条比较(jiào)少(shǎo)见，即(jí)“兴福(fú)电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通(tōng)过(guò)上市委审议，还(hái)是(shì)指拿到(dào)证(zhèng)监会批文？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企(qǐ)业比较少，但不(bù)是没有例外(wài)。比如，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，处于正常待(dài)审核阶段的合(hé)合信(xìn)息和(hé)先正(zhèng)达，受理日期(qī)已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿(ná)到证监(jiān)会批文，也有企业超过(guò)。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中(zhōng)有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于(yú)正(zhèng)常IPO流程中，又(yòu)会(huì)演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　另外(wài)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占发(fā)行(xíng)后(hòu)总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的目标估(gū)值(zhí)为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福电(diàn)子(zi)增(zēng)资时，公司的投后估值(zhí)为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度(dù)业(yè)绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联采购(gòu)主要系向关联方采(cǎi)购(gòu)黄(huáng)磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力等能源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重(zhòng)大经(jīng)常性(xìng)关(guān)联(lián)采(cǎi)购金额（不含建筑工程服务(wù)采购(gòu)）分(fēn)别为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数(shù)是向(xiàng)间(jiān)接控股股东宜昌兴发的(de)下属公司辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话采购。

　　细(xì)项(xiàng)来看，兴福电(diàn)子部分(fēn)主要原材(cái)料的关联采购占(zhàn)比(bǐ)较(jiào)高。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采(cǎi)购金额占(zhàn)同类产(chǎn)品(pǐn)采购总额的(de)比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫关联采购(gòu)金额占同类产品采购总额(é)的比(bǐ)例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营业务方面，兴(xīng)福电(diàn)子是控股股东兴发集团合并报表范(fàn)围内唯一从事湿(shī)电子化学品(pǐn)相(xiāng)关业务的(de)主体，与(yǔ)兴发集团及其控(kòng)制的其他公司主(zhǔ)营业(yè)务及应用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没(méi)有在申(shēn)报(bào)稿中对2023年第一季度(dù)业绩(jì)进行(xíng)预测(cè)，但兴发集(jí)团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年(nián)第一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集(jí)团归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集(jí)团在公(gōng)告(gào)中表示，归母净利(lì)润(rùn)较上年同期大(dà)幅(fú)降低，主要是(shì)受市(shì)场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周(zhōu)期(qī)性产品市(shì)场价格持续下跌，在(zài)今年一季度跌幅(fú)扩大，至一季度末，草甘膦(lìn)价格(gé)已跌(diē)至行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌(diē)破(pò)行业(yè)成本线。在价格下跌过程中，公(gōng)司上述产品产销量(liàng)同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)，即公司(sī)湿电子化学品、特(tè)种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成长(zhǎng)性(xìng)产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳(wěn)定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发集团(tuán)另(lìng)一则公(gōng)告显示，湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)2023年第一(yī)季度平均(jūn)售(shòu)价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度(dù)统计口径不太(tài)一样(yàng)，销量数据不太好找，所以不太好具体(tǐ)判断湿电子化学品相关收(shōu)入的(de)变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电(diàn)子2023年(nián)第一(yī)季度的业(yè)绩(jì)具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电(diàn)子曾受到(dào)宜昌市(shì)猇(xiāo)亭区城市(shì)管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴(xīng)福电(diàn)子(zi)无(wú)证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另(lìng)外，兴(xīng)福电子控股股东兴发集团的(de)副总经理赵勇于(yú)2023年4月被(bèi)上交所予以监管警示(shì)的决定(dìng)，原因是(shì)赵勇交(jiāo)易兴发(fā)集团可转债构成短线交易。

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