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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计(jì)局(jú)公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷(mí)、实(shí)属常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需(xū)求(qiú)端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià夷洲今是何地，夷洲是哪里)指标(biāo)，与经济走势(shì)大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给端(duān)影响和外需拖累部(bù)分商品价格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具(jù)用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原(yuán)材料(liào)成(chéng)本(běn)压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复(fù)较早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)商品和服务，在(zài)价格上已有(yǒu)连续体现。终端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服(f夷洲今是何地，夷洲是哪里ú)务同比自(zì)年初以来(lái)明显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改善等(děng)或带动内生(shēng)动能(néng)逐步(bù)增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡(gòng)献、及部(bù)分商(shāng)品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落(luò)、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延(yán)续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业(yè)亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延(yán)续(xù)回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回(huí)落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的中下(xià)游(yóu)行(xíng)业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价(jià)格回落、上游原材(cái)料(liào)链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以(yǐ)上(shàng)，汽车(chē)制造、通信制造等部分(fēn)中(zhōng)下(xià)游制造(zào)业价(jià)格有(yǒu)所回落，但(dàn)文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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