文|招商宏观张(zhāng)静静(jìng)团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计(jì)局(jú)发布4月全国规模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月(yuè)份(fèn)，规模以上工业企业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业(yè)企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底(dǐ)爬(pá)坡过程(chéng)中。从(cóng)决(jué)定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利(lì)润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏(piān)高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业利润(rùn)爬坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台商(shāng)和(hé)私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较(jiào)好，石油硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子和天然气开采等(děng)其他行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料(liào)加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游原材料加工业(yè)的利润增速均为(wèi)负，是整体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造(zào)业利(lì)润(rùn)增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水平(píng)、内部(bù)需求(qiú)、外部需(xū)求同时(shí)走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已(yǐ)表现出明显的(de)探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动力。按当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏(piān)高(gāo)严(yán)重制约工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润累计增速(sù)出现(xiàn)回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅(fú)度(dù)较大(dà)的行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的(de)行业主要是机械和(hé)设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每(měi)百元营业收入中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利(lì)润累计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商(shāng)利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等(děng)其他(tā)行业的(de)利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速(sù)为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业的(de)利(lì)润增速出现明显分化。中游(yóu)原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)。中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拉动项。其(qí)中通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶(bó)航(háng)空(kōng)航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽(qì)车销售量的提升(shēng)和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增速降幅(fú)由负转正(zhèng)，此外叠加去年同(tóng)期基数较(jiào)低，汽(qì)车制(zhì)造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼(liàn)加工、专用(yòng)设备制(zhì)造(zào)、石油煤炭及(jí)燃(rán)料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计(jì)算(suàn)机通信(xìn)和电子(zi)设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及(jí)器材制造增幅(fú)依旧为正，并且(qiě)增速(sù)出现(xiàn)明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽(qì)车制造增(zēng)幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游行业内(nèi)部的(de)利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的(de)利润增速跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服(fú)饰等(děng)多(duō)个行业(yè)的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这也意味着下游行业的利(lì)润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品和医药(yào)制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具(jù)制造和印(yìn)刷和(hé)记录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设备修理(lǐ)、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃气生产(chǎn)和(hé)供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机(jī)械和(hé)设备修(xiū)理利润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力(lì)热(rè)力(lì)利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅(fú)略有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供(gōng)应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数(shù)据已表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一(yī)步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的(de)主要拉(lā)动(dòng)力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业(yè)企业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于(yú)第(dì)6次工业企业(yè)利(lì)润探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探底历(lì)史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负(fù)值区间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间，预计工(gōng)业企业利润增速转正最早也需等到四季度(dù)。目(mù)前(qián)我国(guó)仍面临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企(qǐ)业的产(chǎn)能利用(yòng)率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的(de)内(nèi)部(bù)压力(lì)，本轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速反弹速度(dù)大概(gài)率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低(dī)于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速(sù)明显回升——2023年(nián)4月(yuè)工业企(qǐ)业利润分析(xī)》报告，报告作(zuò)者(zhě)张静(jìng)静(jìng)、张一平，联系人罗(luó)丹

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