近期(qī)“中特估(gū)”成为(wèi)A股市场热(rè)门话题，外资(zī)机(jī)构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加(jiā)仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已迎来积(j恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思ī)极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从(cóng)而(ér)获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最(zuì)多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净流入(rù)额前十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投资机构跻(jī)身国企(qǐ)的(de)前十大的股东行业。例如(rú)，一(yī)季(jì)度报告显示(shì)，阿(ā)布达(dá)比投资局、科威特政府(fǔ)投(tóu)资局等多家主权财富基金增持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股票。例如(rú)科威特政府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局(jú)一季(jì)度增(zēng)持(chí)了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来(lái)源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰中国(guó)基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关(guān)于(yú)中国国企公(gōng)司(sī)的(de)讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一篇(piān)研(yán)究报(bào)告中解释了(le)他们对于国(guó)企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国(guó)国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企(qǐ)改革(gé)事关重大。而(ér)资本市(shì)场(chǎng)显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来(lái)说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防御性(xìng)公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价已经(jīng)上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的原因可能(néng)包括(kuò)：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方(fāng)面或敦促(cù)国企(qǐ)改(gǎi)善治理等(děng)以增加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门(mén)，这与他(tā)们的选股标(biāo)准相关。基(jī)于公司(sī)的股东回报等(děng)标(biāo)准，不少国(guó)企公(gōng)司在过去难(nán)以进(jìn)入部分外(wài)资(zī)的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企(qǐ)公司截(jié)至去年年底(dǐ)的(de)平均(jūn)每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为(wèi)投资者(zhě)提供了厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部(bù)分(fēn)公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革能够(gòu)取(qǔ)得成效，投资者会(huì)重估国企的投(tóu)资(zī)者价(jià)值。投资者对于能够(gòu)持续提供(gōng)良好(hǎo)的股东回(huí)报的公司是愿意(yì)支付(fù)溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的(de)平均每(měi)年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵(guì)州茅台(tái)可(kě)以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交易的(de)重要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前来看大部(bù)分国企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除(chú)了股东(dōng)回(huí)报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强(qiáng)透(tòu)明性是(shì)全球投(tóu)资者关(guān)注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其(qí)它问题还包(bāo)括：对于国企(qǐ)来(lái)说，如何(hé)在服务(wù)国(guó)家(jiā)战略的同时增强(qiáng)它的(de)商业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这(zhè)次(cì)改革的成(chéng)效仍待时间检验，但(dàn)是(shì)“注重(zhòng)股(gǔ)东回(huí)报”是(shì)被(bèi)资本市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具(jù)可持(chí)续(xù)性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金报记(jì)者表示，目前国企主题(tí)受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的(de)理由认(rèn)为(wèi)国(guó)企主题是可(kě)持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估(gū)值仍(réng)然很低(dī)。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企业(yè)的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不(bù)是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善他(tā)们的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润(rùn)增长，并(bìng)通过股息(xī)或股(gǔ)票回购(gòu)，将利(lì)润(rùn)分配给(gěi)股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为股票价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看(kàn)，恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思他(tā)们对国企(qǐ)的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是(shì)看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关注经济(jì)的私营部分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中(zhōng)东(dōng)地区的资金）受地(dì)缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的(de)股(gǔ)价(jià)有了(le)非(fēi)常显著的回(huí)升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都必须(xū)持有(yǒu)前(qián)瞻性(xìng)的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面(miàn)前(qián)，那(nà)么他(tā)们(men)已(yǐ)经被市场价格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我(wǒ)们(men)永远不会有百(bǎi)分百的(de)确定(dìng)性或信心(xīn)。一些积极(jí)的变化正在发(fā)生。“如(rú)果(guǒ)问过去多(duō)年(nián)，通过观察中国(guó)市场我们(men)学(xué)到了什么？我们学到的(de)重(zhòng)要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的(de)政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需(xū)要(yào)一(yī)些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更高成(chéng)功机会(huì)的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合(hé)政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有(yǒu)客(kè)观(guān)证(zhèng)据(jù)显(xiǎn)示(shì)其(qí)盈利(lì)能力已经改善的企业。同时(shí)，这(zhè)些(xiē)企业(yè)所处的行业整体收(shōu)益(yì)增长、有良好的资产负债表和低(dī)债务(wù)水平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的还是国(guó)内投资者。如果外国(guó)投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外(wài)推(tuī)动力(lì)。

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