来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压(yā)力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温(wēn)和增长，就(jiù)业(yè)强劲，失业率在低(dī)位”。第(dì)二(èr)，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险导(dǎo)致家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委(wěi)员(yuán)会评(píng)估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高(gāo)于目(mù)标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基(jī)金利率(born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的(de)高点(diǎn)born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续(xù)减持美(měi)国国债(zhài)、机(jī)构债务和机构抵押贷(dài)款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储坚持加息(xī)的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连(lián)续4个月处(chù)于高位；核心(xīn)通胀年(nián)化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代以来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季度(dù)经济活动以适度的(de)速度增(zēng)长，最近几个(gè)月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会(huì)将评估(gū)货币(bì)政策(cè)的滞后影响，“在(zài)确(què)定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时间的推(tuī)移将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币(bì)政策的(de)累积紧(jǐn)缩，货(huò)币(bì)政策影响经济(jì)活动(dòng)和通货膨(péng)胀的(de)滞后，以及经(jīng)济和(hé)金融(róng)发展”。重点是(shì)删除了“委员会(huì)预计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的，以(yǐ)实现一(yī)种货(huò)币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明(míng)确(què)银(yín)行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述(shù)为(wèi)“可能(néng)”），重(zhòng)申这对(duì)经(jīng)济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条件收紧(jǐn)可(kě)能(néng)会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美(měi)联(lián)储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投(tóu)资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和(hé)的(de)；强调，美国(guó)可能会(huì)出现轻微的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或已经(jīng)达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息(xī)依然(rán)是共识(shí)，所有(yǒu)人全票通过，一(yī)些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但(dàn)不(bù)是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是(shì)否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或(huò)已经达(dá)到了(le)限(xiàn)制性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近达(dá)到(dào)），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策(cè)变化的关键仍是审(shěn)视(shì)数据(jù)，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常(cháng)重要的(de)作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业(yè)总(zǒng)体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度(dù)目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没(méi)有达成债务(wù)协议，经济后果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前(qián)，美国(guó)财政部(bù)长耶伦(lún)也(yě)强(qiáng)调，如(rú)果国会不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上限，born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词ng>美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿美元(yuán)的法定(dìng)举债上(shàng)限，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算(suàn)办(bàn)公(gōng)室(shì)5月1日发布(bù)的(de)最(zuì)新(xīn)报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风(fēng)险的概(gài)率或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目前市场依(yī)然预(yù)期美联(lián)储6-7月维持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国经(jīng)济虽(suī)在下(xià)滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍(réng)大，年内降息概(gài)率或(huò)较(jiào)低。

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