文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存款在连续(xù)13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时(shí)间里，居民(mín)部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多减是不是(shì)超额(é)储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取(qǔ)决(jué)于存款(kuǎn)会(huì)受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存(cún)款的主要(yào)有这么(me)几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融(róng)资(zī)产、购房增加、提前(qián)还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收(shōu)入增速放缓并提前还(hái)贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等下(xià)滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的(de)结(jié)果。

　　一(yī)季度(dù)居民(mín)人均可支配(pèi)收入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存(cún)续规模相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银(yín)行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居(jū)民提前还(hái)款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民(mín)消费和购(gòu)房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低(dī)于收(shōu)入(rù)涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因(yīn)一是(shì)居民存款理财化；二是(shì)提前还贷(dài)规模增加。因为居(jū)民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月(yuè)对存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是(shì)4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风(fēng)险降(jiàng)低(dī)、收益(yì)回(huí)升(shēng)和存款利率下(xià)滑共(gòng)同作用(yòng)的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现(xiàn)逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上(shàng)看，随着破净率进一(yī)步回(huí)落，居民还在(zài)继(jì)续(xù)增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷力度一是因(yīn)为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷(dài)以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多(duō)地继续(xù)降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百(bǎi)城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财(cái)市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期后来看(kàn)，理财市(shì)场和(hé)提前还(hái)贷在后续几个月里或继(jì)续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明(míng)显改善(shàn)或部分表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持有分化且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费，后续(xù)超(chāo)额储蓄对消费的支撑(chēng)力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭(jiē)利率存在明显利差，居民(mín)提(tí)前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将继续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额(é)储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期>

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