来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有(yǒu)何(hé)变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济(jì)依然(rán)稳健，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度经济(jì)温和增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在低位”。第(dì)二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷的(de)收(shōu)紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然(rán)高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会(huì)预计一(yī)些额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现(xiàn)；预计美国(guó)经济温和增长，有(yǒu)可能(néng)避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息(xī)，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则(zé)上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地(dì)区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。强调应及(jí)时(shí)提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持美(měi)国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联(lián)储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连续(xù)4个月(yuè)处(chù)于高位；核心通胀年化同(tóng)比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来(lái)最(zuì)快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

　　德国有多大面积，德国相当于中国哪个省ong>2

　　加息(xī)或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重申经(jīng)济(jì)依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的(de)速度增(zēng)长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会(huì)仍(réng)然(rán)高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止加息(xī)。重申(shēn)委员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的(de)政策紧缩在(zài)多(duō)大程(chéng)度上适合于随着时(shí)间(jiān)的推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币政策(cè)的累积紧缩，货币(bì)政策影响(xiǎng)经济活(huó)动和通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的(de)，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业和(hé)通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖(tuō)累经(jīng)济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经(jīng)济可能(néng)面临(lín)来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力(lì)，其(qí)影响(xiǎng)还德国有多大面积，德国相当于中国哪个省需(xū)要(yào)时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰(shuāi)退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加(jiā)息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加息依(yī)然(rán)是(shì)共识，所有(yǒu)人全票通过，一(yī)些政策制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估(gū)是否(fǒu)达到限制(zhì)性(xìng)水平(píng)，认(rèn)为或已经达(dá)到了限制(zhì)性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的(de)关键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型(xíng)银行进(jìn)行大(dà)规模(mó)收(shōu)购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的影响程(chéng)度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时提(tí)高债(zhài)务(wù)上限，如果没有达成债(zhài)务(wù)协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特(tè)别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国(guó)国会预算办公(gōng)室(shì)5月1日发布的(de)最新(xīn)报告显示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演(yǎn)变成系(xì)统性风险的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中(zhōng)小银行破产或(huò)依(yī)然会出现。目前(qián)市场依然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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