公募基金(jīn)交易结算模(mó)式再现创新突破(pò)！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见的(de)托(tuō)管人结算模(mó)式和(hé)券商(shāng)结算模式之后(hòu)，一种创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的(de)博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方(fāng)合(hé)作推出。目(mù)前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结(jié)始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行(xíng)业各方目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证券(quàn)有(yǒu)落地的基金产品之外，其他(tā)券商、基金公(gōng)司也在关注研究这一(yī)新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士(shì)看来(lái)，目(mù)前基(jī)金(jīn)结算(suàn)模(mó)式迎(yíng)来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类(lèi)模式各(gè)有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同情况，选择不(bù)同的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持(chí)有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算模式是最(zuì)早出现也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到了(le)2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由(yóu)试(shì)点(diǎn)转(zhuǎn)常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)行(xíng)业各方(fāng)探索中落(luò)地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的(de)博道盛(shèng)兴一年(nián)持(chí)有期(qī)混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在(zài)发(fā)行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金(jīn)分(fēn)别由(yóu)博道、易(yì)方达(dá)两(liǎng)家(jiā)基(jī)金公司与广发证券、兴业(yè)银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先有落地基(jī)金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研究(jiū)这一(yī)新的业务。”一位(wèi)业内人士透(tòu)露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司(sī)进行(xíng)交易申(shēn)报，由(yóu)托管银(yín)行(xíng)进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)银行的(de)托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金(jīn)集(jí)中存放在(zài)托(tuō)管(guǎn)银行，在券商开(kāi)立的(de)资金账(zhàng)户无(wú)需实际上的银证转账存入(rù)资金，每个交易(yì)日基金公司(sī)采(cǎi)用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸(cùn)资金(jīn)的方式进行场内交易(yì)，券商根据已申(shēn)报的交(jiāo)易额(é)度每日滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸(cùn)资金(jīn)余(yú)额，以实现对产(chǎn)品场(chǎng)内交易额度(dù)的(de)前端(duān)验(yàn)资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易(yì)通过(guò)经纪(jì)券商(shāng)完成，仍(réng)然保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式的交易前端控制、验(yàn)资验券的优点，同(tóng)时资(zī)金结算由托(tuō)管行(xíng)完成，解决了部分托管行比较关注的(de)托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度上调(diào)动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基(jī)金与(yǔ)证券公司(sī)结算模式的选择(zé)，更好地(dì)满足各方差异化的(de)需求，也印(yìn)证(zhèng)了券商(shāng)财(cái)富管理转型(xíng)已经进入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有(yǒu)助于降低运(yùn)营风险 、提升效(xiào)率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可(kě)以(yǐ)保证(zhèng)较好运营效率带来的优质交易体验的(de)同时，兼(jiān)顾券商与基金公司(sī)的商业(yè)利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构(gòu)为(wèi)广大投资人(rén)提(tí)供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户交易(yì)结算(suàn)资金的三(sān)方存管框架，谈及这类模式的(de)创新(xīn)点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资(zī)金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收分(fēn)离(lí)：证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端(duān)验(yàn)资验券；三是日(rì)终资金对(duì)账：实现证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模(mó)式还是(shì)比较陌生。相比过往的(de)结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些(xiē)优劣势？也(yě)是投(tóu)资(zī)者(zhě)关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析(xī)指出(chū)，从销售(shòu)端(duān)上(shàng)看，ETF的募集(jí)和(hé)日常申购赎(shú)回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端(duān)业务也是(shì)通过券商完成(chéng)，可(kě)以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公(gōng)司(sī)对(duì)产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端验(yàn)资验券(quàn)，可有效防(fáng)控异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管(guǎn)银(yín)行结算模(mó)式，有(yǒu)两方(fāng)面(miàn)好处：一是，加强了交易前端验资(zī)验券功(gōng)能，优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠(qú)道商(shāng)业模式的创(chuàng)新，类(lèi)似与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利于券商代(dài)买市占率的(de)提升。博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，也有两方面好处(chù)：一是，无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户环节(jié)，免去了(le)三方存管登记确(què)认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可(kě)以兼顾资(zī)金使用(yòng)效率与风险控(kòng)制两方(fāng)面的(de)需求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银(yín)证转账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升，同时也简化(huà)了开户环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)加强了交易前端验(yàn)资验券功能(néng)，可优化交易(yì)监控始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗和头寸(cùn)透支(zhī)风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采(cǎi)用始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗类QFII结(jié)算模式的(de)主要优(yōu)势归结(jié)为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下(xià)，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证券公(gōng)司资金账户，仍(réng)然存放(fàng)在托管行账户，实现的方式是(shì)需要将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将托(tuō)管行和券商打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决(jué)了普(pǔ)通券结模式下资金(jīn)分散管理，资金划(huà)拨时间受银证转账时(shí)间范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程(chéng)，减少银证转(zhuǎn)账资金划(huà)拨工作，例(lì)如，定期费用支付(fù)、新股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银(yín)行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一(yī)定量减少了证券资金账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利于明确(què)各方职责(zé)所(suǒ)在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证券公司前(qián)端验资验券可有效防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风(fēng)险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实(shí)现证券公司与托管(guǎn)人(rén)系统(tǒng)对接对(duì)账(zhàng)，可防范资金结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也谈到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的几点(diǎn)不足之(zhī)处：一方面，类似托管人结(jié)算模式，该模式(shì)与托管人(rén)结算模式一(yī)致，对投(tóu)资组合(hé)而言需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证机(jī)制(zhì)；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方需每(měi)日确立场(chǎng)内(nèi)/外(wài)资金分配比例。取决于投资(zī)组合交易特(tè)征，将增(zēng)加日常投资运营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟随(suí)

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察看，不少(shǎo)基金公(gōng)司对类QFII结算模式(shì)的关注度较高(gāo)，也在(zài)筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决等问(wèn)题(tí)，初(chū)期(qī)或更多是头部(bù)基金公司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在公司(sī)内部对这一业务(wù)进行(xíng)了探(tàn)讨，业(yè)务操作上的(de)障(zhàng)碍并不大。”一家(jiā)基金公司(sī)人士表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管(guǎn)行结算模式和券商结算(suàn)模式，这一模(mó)式可以同时激发(fā)银行(xíng)、券(quàn)商双方的销(xiāo)售力度，同时在(zài)此(cǐ)类模式刚刚(gāng)起步阶(jiē)段阶段参与(yǔ)，存在(zài)明显(xiǎn)的先发优势(shì)。

　　博时券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模(mó)式仍处于发(fā)展初期，该模式特点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待(dài)解决(jué)，成(chéng)为主流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未(wèi)来，预计(jì)相关金(jīn)融机构对该模式(shì)会保(bǎo)持(chí)高(gāo)度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平(píng)安基金(jīn)相关人(rén)士更(gèng)有信心(xīn)，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)的模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较传统券结(jié)模式(shì)、托管人结(jié)算模式均有比较优势(shì)；对托(tuō)管人而(ér)言，产(chǎn)品资金(jīn)全额(é)留存在托管账(zhàng)户，无需(xū)银证转账；对证券公司提高服(fú)务机构客户的能力，也(yě)加强了(le)公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开启类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管(guǎn)行和券商。博(bó)道基金就表(biǎo)示，对基金公司(sī)来(lái)说，总(zǒng)体保(bǎo)留(liú)沿用券商结算模式下的场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易前(qián)端验资验券相(xiāng)关流程(chéng)和业务系统，个别(bié)如清算模(mó)块涉及(jí)一(yī)些小改动。但券商和托管行(xíng)的(de)系统改动较大，如在(zài)系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多个(gè)环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与(yǔ)。而记者(zhě)从业内了解到，也(yě)有一些(xiē)银(yín)行(xíng)、券商对此也抱有积极态度，愿意布(bù)局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结(jié)算(suàn)模式发生了重(zhòng)要变(biàn)化，从单(dān)一模(mó)式(shì)走向券商结算、银(yín)行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞生起，采(cǎi)取的就(jiù)是(shì)银行托管人结算模式，到目(mù)前(qián)已25年了，仍(réng)然是目前公募基(jī)金结算的主流模式。这一(yī)模式是，基金管理人租(zū)用券商的交易席位直连(lián)报盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结算参与(yǔ)人与中国结算进行资金和(hé)证券的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年(nián)初由试点转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效(xiào)率(lǜ)改(gǎi)善及(jí)券商财富(fù)管理业务高速发(fā)展，券结模(mó)式自2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券(quàn)结(jié)模(mó)式。根(gēn)据中金(jīn)公(gōng)司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模(mó)式也正(zhèng)式进入了(le)新时(shí)代。

　　博道(dào)基金相关人士就表(biǎo)示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的(de)调动各(gè)方资源(yuán)，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模式(shì)的持(chí)续推行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复及(jí)券商财富管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，在主动权益(yì)基金、ETF在内(nèi)的(de)指(zhǐ)数型(xíng)基金等产品(pǐn)类(lèi)型(xíng)上，券(quàn)结(jié)模(mó)式将有较大发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表示(shì)。

　　不少人(rén)士也看好券(quàn)结模(mó)式(shì)的发展。据一位业(yè)内人士表示，现阶(jiē)段券商(shāng)结算模式在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得银行(xíng)渠道的(de)营销支持难(nán)度较大，券结模(mó)式能有效(xiào)推(tuī)动券商和基金(jīn)公司的合作(zuò)关系，有助于(yú)中小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述人(rén)士也表示，券结模式保有(yǒu)量会(huì)更稳定一些(xiē)，对于托管行有一(yī)个制衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现在也(yě)有一些大公司(sī)陆续开始试(shì)水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，券商结算(suàn)模式的发展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数量”时(shí)代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投(tóu)入成(chéng)本较大、技术系(xì)统(tǒng)探索(suǒ)较困难(nán)”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略与(yǔ)市场环(huán)境及需求的匹配度(dù)、业(yè)绩表现与客户体验(yàn)的舒适度、销(xiāo)售服务(wù)与渠道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商结算(suàn)模式(shì)，将基金公(gōng)司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定(dìng)；在(zài)此(cǐ)模(mó)式下(xià)，竞争格(gé)局会(huì)发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基(jī)金公司(sī)和证券公司会受(shòu)益(yì)于(yú)这一发展变化(huà)。

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