2023年前4个(gè)月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企(qǐ)，美联(lián)储(chǔ)持续加(jiā)息，但(dàn)是美股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自(zì)香港投(tóu)资基金公(gōng)会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国(guó)）股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全(quán)球市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构(gòu)代表(biǎo)接(jiē)受本报采(cǎi)访解(jiě)析他(tā)们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太(tài)区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限公司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美国(guó)陷入衰退几率较大(dà)。中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国经济(jì)持续快速复苏(sū)可期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它(tā)非美货(huò)币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工(gōng)智能将(jiāng)为各个行业带来(lái)巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要(yào)么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳定，但(dàn)是到了下半年美(měi)国(guó)经(jīng)济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟服务业(yè)获诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国(guó)，日本过去几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看(kàn)来，日本(běn)的(de)经济表现(xiàn)不会太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高的(de)期望(wàng)，尤其是在(zài)第(dì)一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧(ōu)美经济(jì)的(de)预期则有(yǒu)所保(bǎo)留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路(lù)上。如(rú)果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自外需减弱(ruò)和(hé)内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济(jì)的压制作用(yòng)会(huì)降低欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的预期(qī)。日(rì)本目前处于一个极端(duān)宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长表现(xiàn)出会(huì)维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长(zhǎng)则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期(qī)则(zé)是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的(de)内生修复动(dòng)力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还(hái)是企业盈利(lì)的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋(qū)势的(de)开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大(dà)的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价格显著回(huí)落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日(rì)银(yín)新(xīn)总裁植(zhí)田(tián)和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可(kě)能(néng)性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可(kě)能对(duì)曲线控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来一(yī)年(nián)美国(guó)有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退。美国银行业的(de)风波提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工(gōng)市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失(shī)业率有抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会是(shì)导致美国经济(jì)名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区的(de)经济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是(shì)全(quán)球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进(jìn)一步好转，增(zēng)强了投(tóu)资者对(duì)于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都是高利(lì)率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐步(bù)往下(xià)走的(de)环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或(huò)许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但(dàn)是(s冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗hì)回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半年12个(gè)月(yuè)多次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是(shì)他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题(tí)，市场对(duì)美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波(bō)动。目前市场预计(jì)，5月份的加息(xī)会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的(de)正常化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场来(lái)说(shuō)，这(zhè)是(shì)个好消息(xī)，因为(wèi)高利(lì)率环境(jìng)导(dǎo)致美元(yuán)流动性下(xià)降和(hé)投(tóu)资成本急剧上升，这已经在(zài)全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论(lùn)是美国的银(yín)行业还(hái)是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美联储最近(jìn)一(yī)次(cì)加息后(hòu)，进入(rù)观(guān)望态势。现在(zài)市(shì)场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将(jiāng)进入一个技(jì)术性衰退，可(kě)能在年底会有一次(cì)减息。但是(shì)美(měi)联储现在论(lùn)调还(hái)是(shì)比较的鹰派，至少从美(měi)联(lián)储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前(qián)不会减息，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一(yī)定的差距。当然(rán)，我们(men)要动态地看问(wèn)题(tí)，应根(gēn)据(jù)未来几个月美(měi)国(guó)经济的实际情况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察(chá)期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融(róng)体系风险继(jì)续累(lèi)积(jī)并(bìng)形(xíng)成进一步(bù)的风险事件，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确(què)定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长久期(qī)的(de)利率(lǜ)债、高评级信用债会在(zài)大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周(zhōu)期及随(suí)后(hòu)的宽松政策(cè)可(kě)能(néng)利好股市(shì)，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债收(shōu)益率的表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息(xī)接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来(lái)，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是(shì)在最后(hòu)一(yī)次加息(xī)前后出(chū)现，然后(hòu)在接下(xià)来(lái)的12个月平均下(xià)跌70个(gè)基(jī)点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是(shì)比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要(yào)思考的问题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否可以进一步提(tí)升它(tā)的投放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的(de)不确定性(xìng)是(shì)比较高的(de)。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的(de)市场，政府积(jī)极的(de)在(zài)推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到(dào)的(de)硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的(de)服务(wù)器(qì)，以(yǐ)及(jí)配套(tào)的(de)交换机、光模(mó)块；自(zì)去(qù)年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆续(xù)收到了(le)上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类产品，一(yī)类是公有云上部署的大(dà)模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库(kù)等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到(dào)私有云上的大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来(lái)收费；应(yīng)用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来(lái)源(yuán)于下游潜在(zài)的目标用户群体规(guī)模(mó)较大、用户的(de)付(fù)费意愿强或者(zhě)用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重视(shì)数(shù)字经(jīng)济(jì)，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬科(kē)技和软科(kē)技的(de)发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国家(jiā)数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科(kē)技部，三大(dà)运营商(shāng)都(dōu)加大了(le)在数据方面的投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目(mù)前估值(zhí)处于历史低位，随(suí)着去库存(cún)的稳步推进，半导体板(bǎn)块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩(hán)国市(shì)场(chǎng)则将是(shì)亚洲上(shàng)升空间最大(dà)的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多(duō)中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机(jī)器学习(xí)与深度学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以下方(fāng)面的(de)投资(zī)机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的(de)需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的(de)数据集(jí)和计算资源进行训(xùn)练，这(zhè)将推动公共云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进(jìn)行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视(shì)觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机(jī)器人等(děng)以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人(rén)工智能(néng)专家(jiā)及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发(fā)的知情(qíng)权以及行业自律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对人工智能(néng)安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高(gāo)公众对此的认(rèn)识，同时(shí)促进(jìn)相关(guān)法规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社(shè)会(huì)产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠(kào)公众人士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂(zàn)停(tíng)可能难以有效执行。人(rén)工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继(jì)续推进研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更多是出(chū)于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在(zài)越来越(yuè)多的企业客户开始转向规划(huà)私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也(yě)更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立(lì)法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息(xī)办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务(wù)管(guǎn)理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能服务提(tí)供者应该(gāi)承担(dān)信(xìn)息安全(quán)主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全(quán)管理(lǐ)等工作，我们(men)相信在(zài)生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市(shì)场资产类别方面，固定(dìng)收益(yì)或者债(zhài)券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济(jì)进入下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美国股票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下走代(dài)表(biǎo)这些债(zhài)券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时(shí)候(h冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗òu)，一些信贷评(píng)级(jí)比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相对(duì)中性态(tài)度，商(shāng)品中比(bǐ)较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们(men)认(rèn)为股票优于(yú)债(zhài)券，优于商品。年末有降息(xī)预(yù)期的条件下，股票估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球总需求下(xià)降和中国复苏(sū)缓慢的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其(qí)是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因(yīn)素带来的(de)下跌(diē)调整幅度(dù)比较大。换句(jù)话说，目前的港(gǎng)股表现有背(bèi)离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存(cún)在较大的不(bù)确(què)定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面(miàn)，我(wǒ)们(men)不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票投资(zī)策(cè)略是分散配(pèi)置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市(shì)场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)，我(wǒ)们认为今年(nián)债券的表现会(huì)优(yōu)于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和(hé)投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的(de)收益率，而且即使在经济下(xià)行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄金和(hé)石油价(jià)格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避(bì)险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端(duān)的收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美(měi)元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母端(duān)改善(shàn)主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石油等大(dà)宗商品由于(yú)需求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝(jué)对(duì)估值均处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸(xī)引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业(yè)机会相(xiāng)对较(jiào)多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的(de)互联(lián)网板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续(xù)若进入(rù)利率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风格(gé)可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在(zài)美元反弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回(huí)归(guī)行(xíng)情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采取防御性行业(yè)立场。看(kàn)好中国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍(réng)然(rán)低(dī)廉(lián)，政策(cè)制(zhì)定者(zhě)继(jì)续支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下(xià)调就是明(míng)证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期应该会支持除(chú)日本(běn)以外(wài)的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量(liàng)政府债(zhài)券的敞口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国(guó)，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受(shòu)益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对(duì)于美国(guó)政(zhèng)府债券的溢价因信(xìn)贷(dài)质量恶化(huà)的预期而扩大。

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