来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)生产恢(huī)复推动(dòng)出口形势好转，出行(xíng)需求释(shì)放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季度(dù)的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气度(dù)边际表现看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；中游(yóu)装备制造>；上游原材(cái)料(liào)加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)线下活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外总需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国内经济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资(zī)疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看，今年(nián)3月，制造(zào)业(yè)各(gè)行(xíng)业(yè)景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景气度(dù)边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍然受到价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需(xū)求方面，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得(dé)以释(shì)放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进，生产端(duān)快速恢复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向(xiàng)明(míng)显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与出行及地产(chǎn)后周期(qī)相关的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本(běn)轮(lún)国(guó)内(nèi)疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业(yè)表(biǎo)现来看，今年一(yī)季度制造业(yè)、交通运输(shū)业、房地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各年(nián)份的复(fù)合增速，观察各行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来(lái)加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推进农业农村(cūn)现代化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二(èr)产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏(sū)，增(zēng)加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外(wài)需转弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢(huī)复(fù)，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加值增速明(míng)显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速(sù)；住宿(sù)和(hé)餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来的(de)平均增(zēng)速，但绝对水平不及(jí)2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一(yī)季度(dù)房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业(yè)工业品价格增(zēng)速）分(fēn)别作(zuò)为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个(gè)主要行业自(zì)2019年以来的月度(dù)数(shù)据，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来(lái)看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平(píng)均处在高景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平(píng)有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的(de)降温(wēn)，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下(xià)跌(diē)有关，另一(yī)方面，也与年初(chū)外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关(guān)。其(qí)中，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备工业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设(shè)备、电(diàn)子设备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强(qiáng)度(dù)较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全(quán)球大(dà)宗商品下行周期影(yǐng)响，价(jià)格(gé)依旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平；石化链(liàn)条行(xíng)业生产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水平仍(réng)处(chù)在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格(gé)相较去年同期也出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这(zhè)与去年(nián)以来(lái)行业(yè)产能持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利(lì)。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需(xū)求得(dé)以释(shì)放(fàng)；另(lìng)一方面，国(guó)内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复(fù)苏(sū)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提升(shēng)和(hé)消费意愿改善，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一(yī)步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺服等(děng)可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看(kàn)，居民收入(rù)增速提升，消费(fèi)倾向开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业(yè)恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民部(bù)门新(xīn)增(zēng)净融资同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新增(zēng)净融资连(lián)续2个(gè)月维持同比扩张，指向居(jū)民预期(qī)可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级(jí)路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强，以及相关行业(yè)设备投资(zī)更(gèng)新，有望推(tuī)动(dòng)中游装备(bèi)制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年(nián)在海外总需(xū)求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有(yǒu)望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美(měi)欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近(jìn)几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠(qú)道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎(hū)没(méi)有变化(huà)，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增加(jiā)和(hé)对流(liú)动性的担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价(jià)水平温和上(shàng)升(shēng雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗)，但(dàn)价格上涨速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策来(lái)应对(duì)高通胀(zhàng)，加息结(jié)束(shù)后美联储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳(wěn)定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特(tè)表示，预计今年货币(bì)政策(cè)将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多(duō)数委员同意将(jiāng)利率上(shàng)调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币(bì)政策在降低通(tōng)胀方面仍(réng)有一段路要(yào)走，一些委(wěi)员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定(dìng)性的(de)来(lái)源(yuán)。然而(ér)除非形势显著恶(è)化，否则金融(róng)市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央(yāng)行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了(le)一项(xiàng)临(lín)时(shí)政(zhèng)治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元(yuán)资(zī)金提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全(quán)球半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)制造市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的(de)半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院议(yì)长麦(mài)卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共(gòng)和(hé)党希望提高(gāo)债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施(shī)；债(zhài)务(wù)法(fǎ)案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明(míng)美国无(wú)意(yì)与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性(xìng)和(hé)公平的经济关系”。但“当美(měi)国(guó)利(lì)益受(shòu)到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即(jí)使以牺(xī)牲中(zhōng)美(měi)关(guān)系为代价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问题的(de)新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格(gé)指数环(huán)比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环(huán)比由正转负，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市(shì)商品(pǐn)房成交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土(tǔ)地(dì)供应面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货(huò)币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力(lì)发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发(fā)展改革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布会(huì)，强调要提振消费持续(xù)回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和(hé)扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优(yōu)化(huà)就业、收(shōu)入分配和(hé)消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是(shì)，研究制定(dìng)关于营造放心消费(fèi)环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议(yì)，强调(diào)推动(dòng)国资(zī)央企着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要更好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中国式现代化(huà)新征程(chéng)中走在(zài)前(qián)列，着力(lì)提升科(kē)技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革(gé)深化提升行动组(zǔ)织(zhī)实(shí)施(shī)，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发(fā)布会介绍一季度工(gōng)业和信息(xī)化发展状况，表示下一步(bù)将(jiāng)制(zhì)定实(shí)施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部(bù)省(shěng)协作(zuò)、部门协(xié)同；二是推(tuī)动(dòng)出(chū)口保稳提质，加大对(duì)制造业外(wài)贸(mào)企业的(de)支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高(gāo)质量供给促进(jìn)消费；四是持(chí)续(xù)增强发(fā)展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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