4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投(tóu)资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数(shù)及(jí)海(hǎi)外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回(huí)落(luò)，但(dà我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日n)低基(jī)数效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化(huà)开工率环(huán)比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月物流指数(shù)环比有(yǒu)所下(xià)滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数(shù)较3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度(dù)环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去年同期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大(dà)的工业生(shēng)产可能上(shàng)行较为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要(y我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日ào)受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电(diàn)影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策(cè)及(jí)车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一(yī)假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中(zhōng)释(shì)放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢(huī)复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费(fèi)数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。高频数(shù)据(jù)显示(shì)4月以来地(dì)产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土地(dì)成(chéng)交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月(yuè)同(tóng)期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在(zài)手(shǒu)资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可(kě)能(néng)支(zhī)撑低(dī)基数(shù)下基(jī)建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦(mài)批发价(jià)分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商(shāng)品总价(jià)格指数较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢复，工(gōng)业品价格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产(c我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日hǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速(sù)维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需(xū)求链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的(de)升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回(huí)升背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动(dòng)基建投资(zī)和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及(jí)政(zhèng)府(fǔ)债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退(tuì)税低基(jī)数下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复苏不(bù)及预(yù)期、稳地产政(zhèng)策(cè)不及(jí)预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸显》

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