文(wén)：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一(yī)年(nián)多(duō)时间里，居民(mín)部(bù)门(mén)积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资(zī)本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一(yī)是4月居民存(cún)款同(tóng)比多减是不是(shì)超额储蓄释放的(de)开(kāi)始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素的(de)影响。一(yī)般影响居民(mín)存款的主(zhǔ)要有这么(me)几种行(xíng)为：可支(zhī)配收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融资产相关(guān)收支和(hé)房(fáng)地产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房增加(jiā)、提(tí)前(qián)还贷等则会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少购(gòu)房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存(cún)款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复和(hé)理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均(jūn)可支配(pèi)收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元(yuán)，理财(cái)存续规模(mó)相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速(sù)度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相比(bǐ)于(yú)去年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为(wèi)修复，其对存(cún)款的支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的规模更(gèng)大(dà)，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的(de)不同(tóng)在于理财市场的变(biàn)化。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能的原因一是居民(mín)存款理(lǐ)财化；二(èr)是提(tí)前还(hái)贷规模增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂(zàn)时无(wú)法判断消费和收(shōu)入在4月(yuè)对存款的(de)影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存(cún)款回落(luò)的(de)核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去(qù)年10月以(yǐ)来(lái)的下(xià)行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益(yì)回升和存款利率下滑共(gòng)同作用(yòng)的(de)结果。受益于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看，随着破净率(lǜ)进一步回落(luò)，居民还在继续增配(pèi)理(lǐ)财产品，存款理财化趋势(shì)有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提(tí)前(qián)还(hái)贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相比于2月(yuè)低(dī)点(diǎn)上行4.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷力度(dù)一(yī)是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等(děng)多地继续(xù)降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显示(shì)百(bǎi)城首套主流房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还在延续。

　　往(w为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生ǎng)后来(lái)看，理财市场(chǎng)和(hé)提(tí)前(qián)还贷在后续几个月里或继(jì)续成(chéng)为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费水平未见明显改善或(huò)部分表明当下(xià)居民(mín)消费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持(chí)有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要来(lái)自(zì)消费，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消费的(de)支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利率存(cún)在(zài)明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人(rén)提前(qián)偿付的(de)金额在(zài)资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余(yú)额(é)的(de)占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财(cái)市场波动加大

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