5月13日(rì)，年内(nèi)首只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。实(shí)际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题(tí)成(chéng)为(wèi)市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多位(wèi)投研人(rén)士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题积(jī)极追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金发行，市场对此充(chōng)满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红(hóng)利(lì)机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构(gòu)成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一(yī)个催化因素就是(shì)积极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题(tí)基金的申报(bào)发(fā)行，我认为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行(xíng)情的催化剂，基(jī)本(běn)面、资金面、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主题，这样(yàng)的布(bù)局可(kě)以更好支(zhī)持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年(nián)以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报(bào)和(hé)发行，行情火热下将为(wèi)市(shì)场带(dài)来增量资金，有望(wàng)推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一(yī)方面是因为新(xīn)一轮深化国(guó)企改(gǎi)革的(de)大幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价(jià)值凸显，该主题(tí)的(de)基金将为投(tóu)资者提(tí)供更丰富的工(gōng)具以参与到央国(guó)企(qǐ)投资。另一方面(miàn)是落实公募小舞去掉所有衣服是什么样子的基金(jīn)行业(yè)高质量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更(gèng)多资金参与央国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募基金服务资(zī)本(běn)市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企相(xiāng)关标(biāo)的和板(bǎn)块带来增量资金(jīn)，提升交易(yì)活(huó)跃(yuè)度，有望(wàng)成为(wèi)中(zhōng)特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变(biàn)赛道小舞去掉所有衣服是什么样子的strong>

　　积极(jí)调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行(xíng)情明显，中特估(gū)和人(rén)工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而(ér)新能源(yuán)等前(qián)期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己(jǐ)目前重点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地(dì)方(fāng)国资所在的行业，民营企业(yè)占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基于行业(yè)本身基本(běn)面在今年会(huì)有(yǒu)重大的向上变化的(de)机会(huì)，比如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改(gǎi)革的(de)推进(jìn)，大(dà)概率这些(xiē)企业会(huì)进入(rù)一个(gè)提质(zhì)增效(xiào)、释(shì)放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也(yě)非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估的投(tóu)资机会，判断中特估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数字经济和“一带(dài)一路”的主题(tí)普涨性机(jī)会(huì)为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益(yì)率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在(zài)主(zhǔ)题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理价值导(dǎo)向变化，我们判断(duàn)经营(yíng)成果随(suí)之(zhī)改变是一(yī)个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营层(céng)面可能发生显著正(zhèng)向(xiàng)变化的(de)个股(gǔ)提(tí)前进(jìn)行(xíng)布局，比如医药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不(bù)少基金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所数据(jù)显示(shì)，偏(piān)股主动型基(jī)金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例(lì)仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)在偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)的(de)持(chí)仓中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的(de)市(shì)值(zhí)占2022年末(mò)股票(piào)总市(shì)值(zhí)比例(lì)，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股主动(dòng)型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了(le)“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券(quàn)数据(jù)统计(jì)也(yě)显示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港股(gǔ)央国(guó)企的持股市(shì)值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来的(de)新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色(sè)估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基金公司的投(tóu)研，落实(shí)到日常(cháng)的投研流(liú)程(chéng)和实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶层设(shè)计(jì)改变研究员过去对国央企的固(gù)定思维，需要(yào)实(shí)地考察(chá)国(guó)央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多(duō)花精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面，融通基(jī)金在行(xíng)动上(shàng)，要求研(yán)究员将自己所覆盖(gài)行业的(de)所有国央企构建专(zhuān)门(mén)的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果，了(le)解(jiě)国央企经(jīng)营思路(lù)和财务导(dǎo)向的(de)变化(huà)，结(jié)合行业(yè)趋(qū)势和特征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识(shí)”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制(zhì)机制、行业(yè)产业(yè)结构(gòu)、主体持续发(fā)展能力(lì)等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在(zài)此基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国(guó)特(tè)色、符合(hé)国家战略导向的(de)估值(zhí)体系，而不是简单套用(yòng)国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个(gè)概念(ni小舞去掉所有衣服是什么样子的àn)所涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这波行情的机(jī)会(huì)的。同时，随着时局的(de)变化(huà)，也在(zài)增加(jiā)相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积(jī)极(jí)践(jiàn)行中国特色的估值(zhí)体系(xì)是资(zī)本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领(lǐng)会(huì)并(bìng)针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现(xiàn)实(shí)的需要。明(míng)确该(gāi)体系(xì)的框架是(shì)第(dì)一位的工作，合理设置指标(biāo)也非(fēi)常重要，投资(zī)者(zhě)的认(rèn)可和(hé)实施是最终(zhōng)该(gāi)体系能否具备(bèi)长期(qī)价值的基(jī)础(chǔ)。不过(guò)，他也提醒，人为的(de)拔(bá)估(gū)值是很大(dà)的认知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而(ér)这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经理认(rèn)为(wèi)，对于国央企的估值方式要(yào)充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企(qǐ)业承担(dān)社(shè)会价值、符合国家(jiā)战略发展的价(jià)值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团(tuán)队对(duì)于中(zhōng)国(guó)特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规(guī)则(zé)，目前已经形成了(le)初步(bù)的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业价值的可持续估值(zhí)，要(yào)重视(shì)股东、员工和(hé)社会(huì)责任等要素(sù)对企业(yè)稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于(yú)提高(gāo)估值定价模型的科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务工(gōng)作中，都有成熟的(de)量化(huà)指标可以使用，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业(yè)现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李(lǐ)欣(xīn)更(gèng)细致分析在估值(zhí)思维、估值结(jié)论、估(gū)值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包括(kuò)产业链(liàn)上下游(yóu)的衡量、全要(yào)素成本等，以及(jí)在纵向和(hé)横向(xiàng)上的研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价(jià)值(zhí)的关(guān)系。这些因素在(zài)对估值结论和判断的影响上，也(yě)使得中国特色的估值(zhí)体系与传(chuán)统的(de)估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估(gū)值结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了更好地(dì)适应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业(yè)估值(zhí)信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进(jìn)行探索，目前(qián)尚没有公认的指标可以使用。