来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求释(shì)放催化(huà)下游消费回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看(kàn)，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去库(kù)转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预期逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖和产业(yè)升级将成(chéng)为(wèi)推动下一(yī)阶段国(guó)内经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输(shū)、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期(qī)，供给端(duān)修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从(cóng)行业景气度(dù)边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然(rán)受(shòu)到价格(gé)下(xià)跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下(xià)一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾向明显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信贷数据(jù)指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与出行及地产(chǎn)后周期(qī)相关的(de)可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求(qiú)有望改善，推(tuī)动(dòng)中游装备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济(jì)恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同于(yú)海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国内(nèi)经济(jì)转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居(jū)民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏(sū)的(de)力(lì)量并不均衡，行业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因(yīn)此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测(cè)当前各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一(yī)季度制造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的(de)复合增速，观察(chá)各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一(yī)产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农(nóng)业强国，推进农(nóng)业(yè)农(nóng)村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年(nián)下半(bàn)年(nián)之后外(wài)需(xū)转弱、居民商品消费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地(dì)产新开工拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产业增加值(zhí)增速小幅升(黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先shēng)至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其(qí)中，受益于(yú)居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮(yǐn)业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一(yī)季度房地(dì)产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏(sū)分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们(men)采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增加值增速）与(yǔ)价格（各行业(yè)工业品价(jià)格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以来(lái)的月(yuè)度数据，首先将各(gè)行业增加值增(zēng)速调(diào)整为以2019年为基(jī)期的复(fù)合(hé)增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增(zēng)加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关(guān)的(de)行业景气度最高，部(bù)分行业步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数(shù)水平均处(chù)在高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟(yān)草、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库(kù)存同比均处(chù)在2016年(nián)以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业(yè)景气度有所回(huí)落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与房地(dì)产新开工强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)下行周期(qī)影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色(sè)金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化链条(tiáo)行(xíng)业(yè)生产水平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今(jīn)年(nián)由于能源危机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去年(nián)同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍处在高位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服(fú)务性需求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进，保证供(gōng)给端的快速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落(luò)的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居(jū)民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年(nián)为基(jī)期的复合增(zēng)速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务(wù)业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望(wàng)带动(dòng)相关(guān)就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资(zī)信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净(jìng)融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预(yù)期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷(juǎn)调(diào)查(chá)结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的(de)居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级(jí)路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强，以及相关行业(yè)设(shè)备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)国(guó)内出(chū)口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走(zǒu)阔(kuò)、国内复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强。今年(nián)在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优(yōu)势(shì)强(qiáng)化，有望维持装(zhuāng)备制造(zào)领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造(zào)业投(tóu)资扩产造成(chéng)一(yī)定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动(dòng)性数据：各国国债收(shōu)益率多数(shù)上(shàng)行(xíng)

　　美(měi)国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调(diào)整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上涨3.69黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活动几乎(hū)没有变化(huà)，几(jǐ)个辖(xiá)区指(zhǐ)出(chū)在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收紧了(le)贷(dài)款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示(shì)为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克(kè)称，需要进(jìn)一(yī)步收紧(jǐn)政策来应对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美(měi)联(lián)储将(jiāng)需要在(zài)一段时(shí)间(jiān)内维持利率稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货(huò)币(bì)政策将需要(yào)进(jìn)一(yī)步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于(yú)经济和(hé)金(jīn)融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通(tōng)胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行(xíng)。金融市场紧(jǐn)张局势被视(shì)为(wèi)经(jīng)济和通胀前景重大不确定性(xìng)的(de)来源。然而除(chú)非形(xíng)势(shì)显著恶化，否则金(jīn)融(róng)市(shì)场的紧(jǐn)张局势不太可能从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会(huì)对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通过了(le)一项(xiàng)临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致(zhì)。法案(àn)目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全球半(bàn)导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众(zhòng)议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共(gòng)和党希(xī)望提(tí)高(gāo)债务上限并削减支出；正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开(kāi)支(zhī)；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦(lún)就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美(měi)国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国(guó)有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国(guó)水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力(lì)发展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提振消(xiāo)费持续(xù)回升(shēng)的动(dòng)力。接下(xià)来将重点做好四(sì)方面(miàn)工(gōng)作：一(yī)是，研究起草关(guān)于恢复(fù)和(hé)扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链(liàn)条良(liáng)性循环(huán)促进(jìn)机制；四是，研究(jiū)制定关于(yú)营造放心消(xiāo)费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企(qǐ)着(zhe)力发展实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要更(gèng)好推(tuī)动(dòng)国资央(yāng)企(qǐ)在中(zhōng)国式现(xiàn)代(dài)化(huà)新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能(néng)力(lì)；着(zhe)力(lì)发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经济特别(bié)是(shì)战略(lüè)性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推(tuī)进现(xiàn)代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮(lún)国企改革(gé)深化提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参(cān)与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工业和信(xìn)息化发(fā)展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步将制定实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好产业发(fā)展环(huán)境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部(bù)门落(luò)实(shí)好稳外贸(mào)政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促(cù)进消费；四(sì)是持续(xù)增强发展动能(néng)，加快战略性(xìng)新兴产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复(fù)力度不(bù)及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

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