金融界5月16日消息 国(guó)新办(bàn)今日上午举行4月份国(guó)民经济(jì)运(yùn)行(xíng)情况新闻发布(bù)会。现(xiàn)场有记(jì)者提问(wèn)，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪(nǎ)些？国家统(tǒng)计(jì)局(jú)如何(hé)看待未来的走势？

　　国(guó)家统计局(jú)新(xīn)闻(wén)发言人、国民经(jīng)济综合统计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主要(yào)是阶段性的(de)，当前中国经济不存在通(tō苏修是什么意思，苏修是什么意思ng)缩，总的来看，下阶段也(yě)不会出现通缩。从(cóng)CPI的情(qíng)况(kuàng)来看，今(jīn)年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是(shì)一些(xiē)阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食(shí)品价格(gé)的回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格有(yǒu)所回落。同时(shí)，生猪市(shì)场供应(yīng)总体是(shì)充足的。进入4月份(fèn)以后(hòu)，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)下(xià)行，也带(dài)动了食品价(jià)格的回(huí)落(luò)。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二(èr)是能源(yuán)价格降幅扩(kuò)大。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来(lái)，受到(dào)世界经济复苏乏(fá)力(lì)、全球能(néng)源价格总(zǒng)体(tǐ)上趋于回落，对国(guó)内居民消(xiāo)费(fèi)汽柴油价格输出型影响显(xiǎn)现，4月份(fèn)CPI中，能(néng)源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今年以来，受(shòu)到(dào)汽车优惠补(bǔ)贴(tiē)政(zhèng)策去年底(dǐ)到期影(yǐng)响，国六B的排放(fàng)标准在今年7月(yuè)份(fèn)切换，车企降(jiàng)价促销力度(dù)加大，带动了(le)价格(gé)的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽车价格环(huán)比(bǐ)还在下降。

　　四是上年(nián)同期(qī)对(duì)比基数走高。上(shàng)年(nián)同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上(shàng)涨周期等因素的影响，食品价格(gé)涨幅(fú)扩大(dà)。同时，由(yóu)于国(guó)际地缘政(zhèng)治冲突、全(quán)球疫情(qíng)影响，去(qù)年国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价(jià)格上升。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份(fèn)扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格(gé)中食品(pǐn)和能源由于受到(dào)短期(qī)因素影响，往往波动(dòng)会(huì)比较大，看(kàn)价格总体的状况(kuàng)，更重要的还要看核(hé)心(xīn)CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的状况来(lái)看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体保持基本稳定(dìng)。从核心(xīn)CPI目前的情况(kuàng)来看(kàn)，目(mù)前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还是偏低(dī)的，很(hěn)重要的原因(yīn)是服务(wù)需求仍在恢复中，相关价格涨幅(fú)跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社(shè)会恢复常态化(huà)运行，服(fú)务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅(fú)比上(shàng)月扩大0.2个(gè)百分点，连续(xù)两(liǎng)个(gè)月回升。未来随(suí)着服(fú)务消费需求带动增强，价格回(huí)升(shēng)也(yě)会推动核(hé)心CPI涨幅回(huí)归到合理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情(qíng)况来看(kàn)，今年以(yǐ)来受(shòu)到国(guó)内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降幅(fú)连续扩大，4月(yuè)份(fèn)同比下降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国(guó)际输入性因素影响。我(wǒ)国部分大宗商品价格(gé)与国(guó)际市(shì)场联(lián)系比(bǐ)较紧密，今年以(yǐ)来受(shòu)到世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价格(gé)走低、国(guó)内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开采(cǎi)业价(jià)格下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料和化学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)和(hé)压延加工业(yè)价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不足(zú)。经济恢复常(cháng)态化运行以(yǐ)后，部分行业(yè)产能(néng)供(gōng)给充裕，但市(shì)场需求相对不足(zú)，价格有所(suǒ)下(xià)降。比如煤(méi)炭产能继(jì)续释放，进口持续(xù)增加，而电煤需(xū)求季节性减(jiǎn)少，市场进入淡季(jì)，价格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充(chōng)足，而市场需(xū)求还在恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼和(hé)压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是(shì)上年价(jià)格变(biàn)动翘(qiào)尾下拉影响(xiǎng)加大。4月(yuè)份上(shàng)年价(jià)格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段(duàn)情况来看，国际输入性影响(xiǎng)还会(huì)持续(xù)，国内(nèi)市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分工业(yè)品价格短期下行情况还会延续。但是(shì)随着国内(nèi)经济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没有出现通缩

　　值(zhí)得注意(yì)的是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也提及通缩。报告(gào)提到，我国通胀水平处于温和(hé)区间。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供需恢复时间差和基数效(xiào)应有关。我国经(jīng)济运行(xíng)开局(jú)良(liáng)好，同(tóng)时通胀保持(chí)温(wēn)和，CPI涨幅逐月(yuè)下行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值(zhí)区间。

　　总的看(kàn)，若经济(jì)保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段性(xìng)回(huí)落的影响不宜夸(kuā)大(dà)。

　　本轮(lún)物价回落客观上有以下因(yīn)素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，PMI生(shēng)产分项保持在较高(gāo)景气区间；农副产(chǎn)品生产(chǎn)稳(wěn)定、物(wù)流渠道畅通，也(yě)保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充(chōng)足。

　　二是需(xū)求复苏偏(piān)慢。实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节本身有(yǒu)个过程(chéng)，加之(zhī)疫情(qíng)的(de)“伤痕效(xiào)应”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄向(xiàng)消费的转化受收入(rù)分配分化、收入预期不稳等制约，特(tè)别(bié)是汽车、家装等大宗消费(fèi)需(xū)求偏弱。近期居(jū)民出(chū)现提(tí)前还(hái)贷现象(xiàng)，也一定(dìng)程度影响当期(qī)消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国(guó)际油价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工具燃料(liào)和(hé)居(jū)住水电燃料(liào)的(de)同(tóng)比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得(dé)去年3月鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，对今(jīn)年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存(cún)在明显(xiǎn)基(jī)数效应，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段性保持低位，主要受去年同(tóng)期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但(dàn)要看到(dào)，随着基数降低，特(tè)别是政策效应将进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥(huī)充分作用，经济内生动力也在(zài)增强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年末可能回升至近年(nián)均值(zhí)水平附(fù)近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没有出现通(tōng)缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续负(fù)增长，货(huò)币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济(jì)衰退。我国物价(jià)仍(réng)在温和(hé)上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右(yòu)，M2和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济(jì)总供求基(jī)本平(píng)衡(héng)，货币条(tiáo)件合理适度，居(jū)民(mín)预期稳(wěn)定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可(kě)以(yǐ)休(xiū)矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经济(jì)短周期波(bō)动的滞后指标，不能仅以物价(jià)回落(luò)来评判经济进(jìn)入“通缩(suō)”。过(guò)往经(jīng)验(yàn)显示，经济(jì)的周期性波动主要由需求(qiú)驱动，物价跟(gēn)随需(xū)求(qiú)变化而(ér)变化，使得物(wù)价变化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需(xū)求才(cái)刚刚开始修复(fù)，对价格的提振尚不明(míng)显(xiǎn)，使(shǐ)得(dé)物价(jià)指标(biāo)低位徘徊，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标(biāo)持续修复，显示经济(jì)处于复(fù)苏初(chū)期(qī)。以企业(yè)中长期资金(jīn)来源刻画(huà)的有效社融增速，去(qù)年9月以来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回(huí)升2.8个百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社(shè)融变化(huà)领先经济2个季度左右的经验规(guī)律，本轮信(xìn)用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济(jì)指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物价(jià)的(de)回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中(zhōng)前后开始抬升。除(chú)去(qù)年基数较高外(wài)，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回落，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着等价格(gé)逐步抬升。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金(jīn)空(kōng)转加剧，政(zhèng)策托(tuō)底无(wú)用？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一(yī)定空转较为常(cháng)见。经验显示，资金空(kōng)转多发生在经济回落(luò)、货币明(míng)显宽(kuān)松阶(jiē)段，部分(fēn)资金滞留在金融体系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来也有(yǒu)类(lèi)似特(tè)征；有所(suǒ)不(bù)同(tóng)的是(shì)，当前(qián)资(zī)金多滞留在(zài)银行(xíng)体系、而不是非银金融机(jī)构，与居(jū)民(mín)理财(cái)回表、购房偏弱带(dài)来的居民(mín)与(yǔ)企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得(dé)信(xìn)用派生驱(qū)动和(hé)表征不同过往(wǎng)，企业有效信用派生(shēng)自去年9月以来持续改善，而(ér)房地产相(xiāng)关(guān)融资拖(tuō)累总体(tǐ)信用(yòng)派生。传统周期下，信(xìn)用(yòng)扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款增(zēng)长明显快于企(qǐ)业；相较之下(xià)，本轮信用修(xiū)复主要靠企业(yè)融资扩(kuò)张，有效社融从去年9月(yuè)开始持续回(huí)升，而居民(mín)信贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派(pài)生带(dài)来的经济效应不同过(guò)往，有(yǒu)效信用派生(shēng)对(duì)企业行为的支(zhī)持(chí)已(yǐ)开(kāi)始显现。去年(nián)3季度以来，资金加速(sù)流向制造(zào)业，而房地产(chǎn)相关融资显著弱于以往，使得制造业投资表现显著(zhù)强(qiáng)于房地产；伴(bàn)随融资的苏修是什么意思，苏修是什么意思持续(xù)改(gǎi)善，企业资本开支在1季度有所扩大(dà)。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用(yòng)派生(shēng)和(hé)经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度(dù)渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复(fù)的(de)“脉(mài)冲”；但疫后(hòu)“疤痕(hén)效应”的存在，使得(dé)大(dà)家容易产生悲观情绪。疫(yì)情政策(cè)调整，放(fàng)大了(le)“春节(jié)效应”带来的经济波动，部分高频(pín)指标报复性(xìng)反(fǎn)弹后(hòu)出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏(piān)消费(fèi)端的活动(dòng)多在(zài)2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导(dǎo)致(zhì)宏观数据屡(lǚ)超预期(qī)的同(tóng)时，市场信心反其(qí)道(dào)而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始，消费动能或被低估，前半程靠居(jū)民出行和(hé)企业消费(fèi)，后(hòu)半程(chéng)靠(kào)居(jū)民消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活动正常(cháng)化等，皆指向场景恢复带来的消费修复持续性(xìng)和弹(苏修是什么意思，苏修是什么意思dàn)性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳增长相(xiāng)关行业招工需求在逐步(bù)修复，有助于推动收入与消费的(de)正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在累积。地产大周期向下已是共识，地(dì)产链条修复(fù)会弱于传统(tǒng)周期(qī)；但小周期(qī)超调后的修复出现一些(xiē)“积(jī)极”信(xìn)号(hào)。1）高能(néng)级(jí)城市(shì)地产供给增多、质量(liàng)改善，利于需求释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚改加码（可比(bǐ)口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修复等，有利于(yú)稳定低能级城市需求。

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