首先可以排除的就是以股票(piào)型公募基金为代(dài)表(biǎo)的机构投资者。因为他们的考核要求是相对收(shōu)益，因此在大多数时候(hòu)，他们不会因为股息率诱(yòu)人而买(mǎi)入，他们的任务是战胜自己基金(jīn)的基(jī)准(zhǔn)，或(huò)者(zhě)战胜(shèng)可比基金同仁(rén)。所以(yǐ)，即使股息率高，他们也很难(nán)做出赚取股息率的决策，这不是他(tā)们的考核目标。

　　因(yīn)此，银行股从底部开始悄(qiāo)悄上涨的这(zhè)段(duàn)时间(jiān)，公募基金参与很低，这次也不(bù)例外。

　　从数据上也可验证：从33家(jiā)银行(xíng)股(gǔ)2022年底基金(jīn)持仓比重(zhòng)来看，比重越低(dī)，期(qī)间(jiān)（过去半(bàn)年(nián)，后同）涨幅越大，比重(zhòng)越高则涨幅越小。

　　除了公募基金，其他类似考(kǎo)核的机构投资者也是(shì)类似。

　　从数据上看，我们确实看到，2023年第(dì)一季度较上年末，大部分A股银行(xíng)股的基金持仓比例是下降的，有些(xiē)个股甚至(zhì)降幅不小。

　　（一季度基金持股比(bǐ)重降幅；单位：个百(bǎi)分点；来源：WIND）

　　回顾第(dì)一(yī)季度，银行指(zhǐ)数走(zǒu)了(le)个过山车，先是(shì)上(shàng)涨，然后春节后下(xià)跌（这段(duàn)时(shí)间刚好(hǎo)是人工(gōng)智能概念股(gǔ)大涨(zhǎng)，因(yīn)此机构投(tóu)资者有可能是卖(mài)出(chū)银(yín)行等股票，换仓至计算机股票）。到了4月初，人工智(zhì)能等板块行情回落后，银行股重(zhòng)拾(shí)升势，且涨幅(fú)加速。春节后的这段时间，银行股刚(gāng)好和人(rén)工智(zhì)能走(zǒu)出(chū)了一个(gè)完美的“对称”走势。

　　而其他投资者，比如(rú)个人、外资、自营(yíng)、保(bǎo)险、资管(guǎn)等，则(zé)可能是买入的。因为这(zhè)些(xiē)资金不(bù)考核相对收益(yì)，更多的是追求绝对收益，因此(cǐ)有(yǒu)可能是高股息股票的青睐(lài)者。

　　而(ér)决定(dìng)他(tā)们买入的因素中，资金成本应该是(shì)个重要因素。目前，我国近(jìn)期市场(chǎng)利率较低、资金充沛，其他(tā)可替代的投资(zī)机会较少(shǎo)，因此股息率显得诱人(rén)。同(tóng)时，美国加息接近尾声，他们(men)的(de)资金成本(běn)也(yě)有(yǒu)望下行，我国高(gāo)股息股(gǔ)票也(yě)有吸引力。

　　然(rán)后我们80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米通(tōng)过数据来加以验证(zhèng)。

　　从2023年一(yī)季度情况来看，外资确实在买入大行，并且数量还不(bù)少。不过保险资(zī)金却是有(yǒu)进有出(chū)，这一点有(yǒu)点(diǎn)与(yǔ)我们预期不符。基(jī)金主(zhǔ)要在卖出(chū)。此外(wài)，还有些一般(bān)法人、其(qí)他投资者在买入(rù)。

　　（一季度各类投资者持股变化(huà)数；单(dān)位(wèi)：亿股；来(lái)源：WIND）

　　整(zhěng)体而言，结论大(dà)致(zhì)成(chéng)立，即：在银行股估(gū)值(zhí)极低(dī)的时候，追求绝(jué)对收(shōu)益的资金买入了高股息率的个股。

　　从散点(diǎn)图上(shàng)也(yě)可以清晰(xī)看到这一点：

　　因此(cǐ)，这次(cì)行情，和(hé)历史上(shàng)很多次(cì)银行底(dǐ)部启动一样(yàng)，很可能是青(qīng)睐(lài)高股(gǔ)息率的资(zī)金(jīn)，买入低估值(zhí)、高股息率的银(yín)行股(gǔ)。而他们的口(kǒu)味与公募基金(jīn)刚好是(shì)相反(fǎn)的。

　　03

　　事情在(zài)悄悄(qiāo)

　　起(qǐ)变化

　　以上分析，说(shuō)明了过去半(bàn)年的银行股(gǔ)行情，是追求绝对(duì)收(shōu)益的资金，买入了高股息率的银(yín)行股。眼(yǎn)下，很多银行股股息率依然较高，而资金面(miàn)依然宽松，那(nà)么这些高股息率股票(piào)对绝对(duì)收益资金依然(rán)是有吸引力的(de)。

　　那么在银行业的(de)经营(yíng)层面，有没有实(shí)质变化呢？

　　我们(men)在3月曾(céng)经(jīng)提出，过(guò)去三年期间(jiān)的一些特(tè)殊(shū)政策，已(yǐ)经(jīng)出现(xiàn)调(diào)整的迹象，银行(xíng)业将要进入(rù)新的均衡(héng)格局(jú)。比如，在普惠小微领域，过(guò)去(qù)几(jǐ)年(nián)大(dà)行承担了一些监管(guǎn)要求，每年普惠小微信贷(dài)的增长非(fēi)常快，投放利率很低，这(zhè)对小微金融(róng)市场(chǎng)格局(jú)造成了较大影响，尤其(qí)是(shì)对一些原来从事小微(wēi)业务的中小银行造成(chéng)压(yā)力(lì)。

　　【深(shēn)度】大小行小微金融(róng)逐(zhú)步(bù)达到新(xīn)均衡

　　而(ér)在4月27日，银保监会办(bàn)公厅(tīng)发布《关于(yú)2023年加力提(tí)升小微企业金融服务质量的通知》（银保监办发〔2023〕42号(hào)），对(duì)工作要求有了一些调整(zhěng)。比如(rú)，不再提(tí)“两增”（指单户授信总额(é)1000万元以下小微企业贷款同比增速不低(dī)于各项贷款同比增速，有贷款余额的户(hù)数不低于上年同期(qī)水(shuǐ)平）要求，不再(zài)刚性要(yào)求降低小微(wēi)信贷利率，而是要求“合理确定贷款利(lì)率”，不再提“应延尽延”。

　　除了小微金(jīn)融(róng)领域(yù)，其他方面的工作要求也陆续从过(guò)去三年的阶(jiē)段性政策，慢慢回归至常态化。

　　而银行业这几年由于净息差(chà)显著回落，盈利能力也渐渐(jiàn)接近合理(lǐ)利(lì)润(rùn)底(dǐ)线(xiàn)。因为银行业需要留(liú)存(cún)一定的利润用于补充(chōng)资本，进而支(zhī)持下一(yī)期的信贷投放，因此利润并(bìng)不(bù)是越低越(yuè)好，需要(yào)维持一个合理利润。而目前盈(yíng)利能力已经接近(jìn)这一底(dǐ)线，所以政(zhèng)策也会相应调整了。

　　【随笔(bǐ)】什么是银行的合理利润和合理息(xī)差

　　可(kě)见(jiàn)，行业的一些情况已(yǐ)经悄悄发生变化(huà)了。

　　那么，有没有一种可能：那些买入高股息(xī)股票的(de)投(tóu)资者中(zhōng)，真有(yǒu)些(xiē)先知先觉者，已经(jīng)嗅到(dào)了不一(yī)样的味道？

　　本文为金(jīn)融业研(yán)究(jiū)方法探讨。本文不是证券研(yán)究报告(gào)，不构成任(rèn)何投(tóu)资(zī)建议，涉(shè)及个股也(yě)仅为举例或陈述事(shì)实之用(yòng)，不代表我(wǒ)们对他们的证券或产品的推荐。具(jù)体投资建议请参考我们(men)的研究报告(gào)。

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