事(shì)件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服(fú)务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物(wù)价(jià)作为(wèi)经(jīng)济表现的滞后指标，在经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下，经济的周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)，主要(yào)由(yóu)需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供(gōng)给(gěi)端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于食品(pǐn)和非食(shí)品(pǐn)中的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价格回(huí)落成(chéng)为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大(dà)宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比延(yán)续低(dī)于(yú)季节性，部分(fēn)耐用(yòng)品价(jià)格回落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下(xià)消费(fèi)相关(guān)的商品和服务，在(zài)价格上已有连续体现(xiàn)。<五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服/strong>终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分(fēn)中(zhōng)上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动(dòng)持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对价(jià)格的(de)支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商(shāng)品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明(míng)显、原材(cái)料(liào)和加工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油(yóu)等(děng)上游(yóu)原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关的(de)中下游行业价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业环比价(jià)格五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服回落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环比延(yán)续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下(xià)游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业(yè)价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时(shí)间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国(guó)金(jīn)证(zhèng)券股份有限公司