公(gōng)募(mù)基(jī)金交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结算模式和券(quàn)商结算模式(shì)之后，一种(zhǒng)创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基(jī)金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的(de)基金，该(gāi)基金由博(bó)道基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业银行三(sān)方(fāng)合(hé)作推(tuī)出。目前正在发行的(de)易方达(dá)中证软(ruǎn)件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内人(rén)士(shì)透露(lù)，除了(le)广发证券有落地的基金产品之(zhī)外，其他(tā)券(quàn)商、基金公司也在(zài)关注研究这一新的模(mó)式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据不(bù)同(tóng)情(qíng)况，选择(zé)不同的(de)结算模(mó)式，最(zuì)大限度的(de)调动(dòng)各方资源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结算模式是最(zuì)早出现(xiàn)也是最为成熟的基金结(jié)算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基(jī)金公(gōng)司(sī)撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业(yè)各(gè)方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目(mù)前正在(zài)发行的易方达中(zhōng)证软件(j浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗iàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券(quàn)是(shì)率先有落地基金产品的券商，据了解(jiě)，其他券(quàn)商也(yě)在积极研究这(zhè)一新的(de)业务。”一位(wèi)业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基(jī)金(jīn)参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券公司进行交易申报，由(yóu)托管银(yín)行进行结算，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资金存放(fàng)在托管银(yín)行的托管账户(hù)，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结(jié)模式的最大(dà)不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托管银行，在券商(shāng)开(kāi)立的资金(jīn)账户无(wú)需(xū)实际上的银证转账存(cún)入资金，每个(gè)交易日基(jī)金(jīn)公(gōng)司采用申报(bào)交(jiāo)易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式(shì)进行场内交易，券(quàn)商根据已申报的交易额度每(měi)日滚动计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余(yú)额(é)，以实现对产(chǎn)品场内交(jiāo)易(yì)额度的前(qián)端验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交(jiāo)易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留(liú)了原先(xiān)券商(shāng)交易结算(suàn)模式的交易前端控制、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解(jiě)决了部分托管(guǎn)行比较关注的(de)托管资金归属保管问(wèn)题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募(mù)基金与证券(quàn)公司(sī)结算模式的选择，更好地满足(zú)各方差异(yì)化的需求，也印证了(le)券商财富(fù)管(guǎn)理转型已经进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结(jié)算(suàn)模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助于降(jiàng)低运营风险 、提(tí)升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模(mó)式可以保证较好运营效率带(dài)来的优质交易体(tǐ)验的(de)同时，兼顾(gù)券商与基金公(gōng)司的商(shāng)业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步(bù)促进(jìn)，金融(róng)机构(gòu)为(wèi)广大投(tóu)资人提供更多(duō)的交易工(gōng)具选择。”他(tā)进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客(kè)户交(jiāo)易结算(suàn)资金的三方(fāng)存管框架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安基金(jīn)总结为(wèi)三(sān)大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资(zī)金(jīn)无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资(zī)金对账：实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算(suàn)模式(shì)，公募基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模(mó)式有哪些优(yōu)劣势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通(tōng)过券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商(shāng)完成(chéng)，可以(yǐ)全方位的(de)跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公(gōng)司(sī)对产品(pǐn)场内交易(yì)进行前端验资验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托(tuō)管银行结(jié)算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能(néng)，优(yōu)化(huà)交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风(fēng)险管(guǎn)理；二是，兼顾了(le)与券(quàn)商渠道商业模(mó)式的创新(xīn)，类似(shì)与券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，捆绑了(le)商(shāng)业利(lì)益，有(yǒu)利于券商代买市(shì)占率的提升(shēng)。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析(xī)称(chēng)，“相较券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一(yī)是(shì)，无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去(qù)了三方存(cún)管登(dēng)记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士(shì)认为，对于(yú)基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可(kě)以(yǐ)兼顾资金(jīn)使用效率与(yǔ)风(fēng)险控(kòng)制两方(fāng)面(miàn)的需(xū)求，相？过往的结算模式体现出了？定(dìng)优势。相(xiāng)比(bǐ)券(quàn)商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了(le)开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能，可优化(huà)交(jiāo)易监控和(hé)头寸(cùn)透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归(guī)结(jié)为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下(xià)，产品资金不是(shì)集中于原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实(shí)现的方式是需要(yào)将托管行和券商打(dǎ)通。通过(guò)“虚(xū)头(tóu)寸(cùn)”将托(tuō)管行和券商打通，免去(qù)银(yín)证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资(zī)金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时间范围(wéi)限制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投资运(yùn)作过程，减少银证转账资(zī)金划拨工(gōng)作，例如，定(dìng)期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与银(yín)行间账(zhàng)户之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模(mó)式，一定量减(jiǎn)少了证券(quàn)资金账户开(kāi)户与银(yín)证关(guān)联挂钩环(huán)节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所在(zài)，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券公司(sī)前端验资验券可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接对(duì)账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点(diǎn)不足之(zhī)处：一方面，类似托管人(rén)结(jié)算模式，该模式与托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式一致(zhì)，对(duì)投资组合而言需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例(lì)。取决于投资组合交易特征，将增加日(rì)常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观(guān)察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高(gāo)，也(yě)在(zài)筹备或启动相应的(de)合作。不(bù)过，参与(yǔ)这类业务(wù)还涉(shè)及系统改造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制(zhì)仍有(yǒu)待(dài)解决等问题，初期或更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公司(sī)内(nèi)部对(duì)这一业务进行了探(tàn)讨(tǎo)，业(yè)务操作上的(de)障碍并(bìng)不大。”一家基金公(gōng)司人士表(biǎo)示，这类业务具备(bèi)一定吸引(yǐn)力(lì)，相(xiāng)比较托管(guǎn)行(xíng)结算模式和券(quàn)商结(jié)算模式，这(zhè)一模式可以(yǐ)同时激发银行、券商(shāng)双方的销售力度(dù)，同时(shí)在此类模式刚刚(gāng)起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式(shì)仍处于(yú)发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结算模式仍不具备(bèi)条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机构(gòu)对该模式会(huì)保持(chí)高度(dù)关注，会成为(wèi)选择(zé)之浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗(zhī)一(yī)。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关人士更有信心，认(rèn)为这是一(yī)个(gè)基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新(xīn)的行业(yè)发展趋(qū)势(shì)。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)均(jūn)有比较优势(shì)；对(duì)托管(guǎn)人而言，产品资金(jīn)全额留(liú)存在(zài)托管账(zhàng)户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构客户的能力(lì)，也加强了(le)公司品牌(pái)影响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系(xì)统改造，尤其是托(tuō)管行和券商(shāng)。博道基(jī)金就(jiù)表示(shì)，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿(yán)用券商结算(suàn)模(mó)式(shì)下的场内交易前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)相(xiāng)关流(liú)程(chéng)和(hé)业务系统，个(gè)别(bié)如(rú)清(qīng)算模(mó)块涉(shè)及(jí)一些(xiē)小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系(xì)统改(gǎi)动较大，如在(zài)系(xì)统直连、账户管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清算等(děng)多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前(qián)已经实现的模(mó)式(shì)来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参(cān)与(yǔ)。而记者(zhě)从业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算(suàn)模(mó)式发生了重要变化，从单一模(mó)式走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模(mó)式(shì)的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然(rán)是目前公募基金结算的(de)主流(liú)模式(shì)。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用(yòng)券商的交易席位直连(lián)报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管人(rén)作为特(tè)殊(shū)结(jié)算(suàn)参与(yǔ)人与中国(guó)结算进行(xíng)资金和(hé)证券(quàn)的清(qīng)算交收。

　　券商结算(suàn)模(mó)式在2017年启动试(shì)点，并(bìng)于2019年初由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效(xiào)率改(gǎi)善及券商(shāng)财富管理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎(yíng)来(lái)爆(bào)发，根据Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一共(gòng)有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根(gēn)据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式(shì)也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关人(rén)士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以根据不(bù)同(tóng)情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发(fā)展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在(zài)主(zhǔ)动权益(yì)基金、ETF在内的指数(shù)型基金(jīn)等(děng)产品(pǐn)类型上，券结(jié)模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式(shì)的发展。据一位业内人士表(biǎo)示(shì)，现阶段券商(shāng)结算模式在中(zhōng)小基(jī)金(jīn)公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说(shuō)获(huò)得银(yín)行渠道的营销(xiāo)支持(chí)难(nán)度(dù)较(jiào)大，券结(jié)模式(shì)能有效推动券商和(hé)基金公司的合(hé)作(zuò)关(guān)系(xì)，有助于(yú)中小(xiǎo)基金新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士也表(biǎo)示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一(yī)些，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前(qián)是小公(gōng)司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆(lù)续开始(shǐ)试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量(liàng)”时(shí)代(dài)进入“拼质量”时(shí)代：发展的(de)边际制约因素，也从“投(tóu)入(rù)成本较大、技术(shù)系统探索较(jiào)困难(nán)”转变为“产品策略(lüè)与市(shì)场环境及需求的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩(jì)表现与客户(hù)体验的(de)舒适度、销售(shòu)服(fú)务与渠(qú)道陪伴的契(qì)合(hé)度”。券商结算模式(shì)，将基(jī)金公司(sī)、基金产(chǎn)品与券(quàn)商(shāng)渠道的中长(zhǎng)期(qī)利益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局(jú)会发生(shēng)分化，回(huí)归(guī)“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产品、好(hǎo)服(fú)务”的(de)基金公司和(hé)证(zhèng)券公司会(huì)受益(yì)于这(zhè)一发展变化。

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