来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息的(de)关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度(dù)经(jīng)济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)在低位(wèi)”。第(dì)二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币(bì)政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评(píng)估(gū)货币(bì)政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现；预计(jì)美国经济(jì)温(wēn)和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加(jiā)息依然是共(gòng)识；认为原则(zé)上不需要(yào)利(lì)率提高那么(me)高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经(jīng)达(dá)到（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行(xíng)大规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性(xìng)。强调(diào)应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍(réng)在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来(lái)最(zuì)快(kuài)的一(yī)次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多(duō)大程度上适(shì)合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政(zhèng)策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以实现一(yī)种货币政策立(lì)场”，表明美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能(néng)会拖累(lèi)经济活动、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房(fáng)和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美(měi)国(guó)出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达(dá)到限制性(xìng)水平(píng)。美联储在3月议息会(huì)议时，就(jiù)已经在讨论停止加息(xī)的(de)问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上(shàng)不需要利率提高那么(me)高，正在(zài)评估(gū)是否达到限制(zhì)性(xìng)水(sh过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子uǐ)平，认为(wèi)或已经(jīng)达到了限制性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续政(zhèng)策(cè)变化(huà)的关(guān)键仍(réng)是审视(shì)数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和(hé)，但(dàn)依然高(gāo)企，远(yuǎn)高(g过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子āo)于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且(qiě)具(jù)有弹性。银行危(wēi)机的影响程度(dù)目前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务(wù)上限，如(rú)果没(méi)有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高债务(wù)上限，美国(guó)可能最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施(shī)，避(bì)免联(lián)邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预(yù)算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性风(fēng)险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或(huò)依然(rán)会出现。目前(qián)市场依(yī)然(rán)预期美联储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不(bù)变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依(yī)然有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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