来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关(guān)键仍是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一季度经济(jì)温和(hé)增长，就(jiù)业强劲，失业(yè)率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险导(dǎo)致家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委(wěi)员(yuán)会评估货币政策(cè)的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现(xiàn)；预计(jì)美(měi)国经济(jì)温和增长，有可能(néng)避免衰退，或(huò)者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次加(jiā)息依然(rán)是共识；认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高(gāo)那(nà)么(me)高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到（或(huò)已经接近达到）。关(guān)于降息(xī)，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合(hé)适。关于银行和债务(wù)上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调应及时提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额(é)利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷(dài)利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持(chí)美国(guó)国债、机(jī)构债务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚(jiān)持加(jiā)息的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重申经济(jì)依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)。不过(guò)表述修改为“1季度经济(jì)活动(dòng)以适(shì)度的速度(dù)增(zēng)长，最近几个(gè)月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策(cè)紧缩在多大程度上(shàng)适合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时(shí)，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经(jīng)济活动和(hé)通货(huò)膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳(wěn)健且蝴蝶会采蜜吗(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀的影响存在不(bù)确(què)定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为(wèi)，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投资领域(yù)）。不过(guò)明确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议(yì)息会议时(shí)，就已(yǐ)经(jīng)在(zài)讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然(rán)是(shì)共识，所有人全票通过，一(yī)些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失(shī)业(yè)率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于目(mù)标水平(píng)，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响程(chéng)度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债务(wù)协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果国会(huì)不尽早采取行动提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于(yú)今年(nián)1月宣布采取特(tè)别措施(shī)，避免联(lián)邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月(yuè)1日(rì)发布的最新报告显示(shì)，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽资金的(de)风险较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变(biàn)成系(xì)统(tǒng)性风险的概(gài)率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息蝴蝶会采蜜吗50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美(měi)国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降息概(gài)率或较低。

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