近期“中特(tè)估”成(chéng)为(wèi)A股市场(chǎng)热门(mén)话(huà)题，外资机构加强研(yán)究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从(cóng)而(ér)获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净买入额最多(duō)的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇(huì)川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司股票跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金净流入额前(qián)十的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公(gōng)司财报公(gōng)布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资(zī)局(jú)、科威(wēi)特政府(fǔ)投(tóu)资局等多家主权财富(fù)基金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司(sī)股票。例如科威特政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布(bù)达比投(tóu)资局一季度增(zēng)持了(le)浦东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行一(yī)季(jì)度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的(de)前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银(yín)行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于中国国(guó)企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新(xīn)一篇(piān)研(yán)究报告中解释了他们对于国企改革(gé)的看法。报告认(rèn)为，在中国国(guó)企(qǐ)改革并非新鲜事(shì)，但是这一次(cì)国企改革事关重大。而(ér)资本市场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的(de)防御性公(gōng)司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但(dàn)是(shì)可能(néng)不是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧的(de)公司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资(zī)机构持仓中更(gèng)倾向于(yú)私营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过(guò)去难以进(jìn)入部分外资的(de)选股池子(zi)。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融类国企公(gōng)司截至去年年(nián)底的(de)平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企公司的资本效(xiào)率还有(yǒu)很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国企长(zhǎng)期(qī)的低估(gū)值为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供(gōng)了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国(guó)企改革(gé)能够取得成效(xiào)，投资(zī)者(zhě)会重(zhòng)估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于能够持续(xù)提供(gōng)良(liáng)好的股(gǔ)东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年(nián)的(de)平均每(měi)年的(de)净(jìng)资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么(me)贵(guì)州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易(yì)的重要(yào)原因之一。除了(le)房地(dì)产行业，目(mù)前来(lái)看大部分(fēn)国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资者互动，增强透明马美如简介性(xìng)是全球投(tóu)资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包括(kuò)：对于国(guó)企来(lái)说，如何在(zài)服务国家战略(lüè)的同(tóng)时(shí)增强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如(rú)何改善激励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次(cì)改革(gé)的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股票策略(lüè)师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报(bào)记者表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关(guān)注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公(gōng)司估值仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经(jīng)从极低的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国(guó)有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不(bù)是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继(jì)续改善他们的(de)财务表现，提高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分配(pèi)给(gěi)股东(dōng)。这些都将成为股票价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看(kàn)，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如(rú)果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境(jìng)外的观(guān)点(diǎn)是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外(wà马美如简介i)资投资(zī)组合(hé)经理只关注经济的私营(yíng)部分。随(suí)着事态改变(biàn)，他们(men)有提(tí)升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例(lì)如部分(fēn)能源公司估值远远低于全球同行。不(bù)排除有些公司会(huì)受到(dào)地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例(lì)如中东地区的资金）受(shòu)地(dì)缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往被认(rèn)为乏味无趣的(de)行(xíng)业部分公司的股(gǔ)价有了非(fēi)常显(xiǎn)著的回(huí)升，还(hái)有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一(yī)步指出：在(zài)任何市场，投(tóu)资都必须持有(yǒu)前瞻性的(de)观点。如果等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不(bù)会有百分百的确定性或(huò)信心(xīn)。一(yī)些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们(men)学到了什么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府的(de)政策投资。中(zhōng)国(guó)的国(guó)企已经迎来了(le)积极的(de)信号”。投资者需要一(yī)些机制来从(cóng)大量的国(guó)有(yǒu)企业(yè)中筛(shāi)选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符(fú)合政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进(jìn)动(dòng)力、有客(kè)观证据显示其盈利能(néng)力已经改(gǎi)善的企业。同时，这(zhè)些企业所处(chù)的(de)行业整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良好的(de)资产负债(zhài)表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即(jí)使外国(guó)投(tóu)资(zī)者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外(wài)国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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