金融界5月16日消(xiāo)息(xī) 国新办今日(rì)上午(wǔ)举行4月份国民经(jīng)济运行情(qíng)况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比表现(xiàn)均弱于(yú)预期(qī)，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪些？国家(jiā)统计局如(rú)何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长(zhǎng)付凌(líng)晖回应称(chēng)，当前价格低位运行(xíng)主要是阶段性的，当前(qián)中国经济(jì)不(bù)存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体(tǐ)上是(shì)回落的，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要(yào)是一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是(shì)食(shí)品价(jià)格(gé)的回落(luò)。随着(zhe)气(qì)温(wēn)的转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价格(gé)有所回落。同(tóng)时，生猪(zhū)市场供应总体(tǐ)是充足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费进入(rù)淡(dàn)季，猪肉价格下行(xíng)，也带动了(le)食品价格的回落。4月份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月回落2个(gè)百分点。

　　二(èr)是能(néng)源价格(gé)降(jiàng)幅(fú)扩大。今年以来，受(shòu)到世界(jiè)经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对国内(nèi)居(jū)民(mín)消(xiāo)费汽(qì)柴油(yóu)价格输出(chū)型(xíng)影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比上(shàng)月(yuè)降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费品降(jiàng)价促销。今年以(yǐ)来(lái)，受(shòu)到汽车优(yōu)惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排放标(biāo)准在今年7月(yuè)份切(qiè)换，车企(qǐ)降价(jià)促销力度加大，带动(dòng)了(le)价格的下(xià)行。我(wǒ)们(men)看到，4月份燃油小汽(qì)车价格(gé)环(huán)比还在下(xià)降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同(tóng)期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周期等因素的(de)影响，食品价(jià)格(gé)涨幅扩(kuò)大。同时(shí)，由于国际地缘(yuán)政治冲突、全球(qiú)疫情影(yǐng)响，去(qù)年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源(yuán)价格(gé)上升。在这些因素共(gòng)同(tóng)影响下(xià)，去年4月份(fèn)CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅(fú)比(bǐ)3月(yuè)份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出(chū)，在价格中食品和能源(yuán)由于受到短(duǎn)期因素影(yǐng)响，往往波动会(huì)比较大，看价(jià)格总体的状(zhuàng)况，更重要的还(hái)要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅和(hé)上月(yuè)相同，总体(tǐ)保持基本(běn)稳定。从核心CPI目前的(de)情(qíng)况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅(fú)和疫情前相比还是(shì)偏低(dī)的，很(hěn)重要的原因(yīn)是服务(wù)需求(qiú)仍在恢(huī)复中(zhōng)，相关价(jià)格涨幅(fú)跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经(jīng)济社会恢复常态化运行，服(fú)务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有(yǒu)所扩大(dà)。4月份，服(fú)务价格(gé)同(tóng)比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服务消费(fèi)需求带动(dòng)增(zēng)强，价格回(huí)升也会(huì)推动(dòng)核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回归(guī)到合(hé)理的水平(píng)。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，今年以来受到国内外多重(zhòng)因素(sù)影响(xiǎng)，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素有以下(xià)几(jǐ)个：

　　一是(shì)国际输入性因素影响(xiǎng)。我国部分大宗(zōng)商品价格与国际(jì)市场(chǎng)联系(xì)比(bǐ)较紧密(mì)，今年以(yǐ)来受到世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗(zōng)商品价格走低、国内(nèi)石油、有色价格出(chū)现下(xià)降，4月(yuè)份石油和天然气开(kāi)采业(yè)价(jià)格下(xià)降16.3％，化学原料和化学(xué)制品业(yè)价(jià)格(gé)下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼(liàn)和(hé)压延(yán)加工(gōng)业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不足。经济恢复(fù)常态(tài)化运(yùn)行以后，部分(fēn)行业(yè)产(chǎn)能供给充裕(yù)，但市场(chǎng)需(xū)求(qiú)相对(duì)不足，价(jià)格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持(chí)续(xù)增加，而电煤(méi)需求(qiú)季节(jié)性减(jiǎn)少，市场进(jìn)入淡季，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业(yè)价(jià)格下降9.3％。我国钢材(cái)产(chǎn)能比较充足，而(ér)市场(chǎng)需求还(hái)在恢复中，价(jià)格(gé)出现下降(jiàng)，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看(kàn)，国际(jì)输入性(xìng)影响还会持续(xù)，国内市(shì)场需求仍(réng)在恢复中，部分(fēn)工业品价格短期下行情(qíng)况(kuàng)还(hái)会延续。但是随着国内经济恢复，市(shì)场需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国(guó)经(jīng)济没(méi)有出现通缩

　　值得注意的(de)是，昨(zuó)天(tiān)央(yāng)行发布的一季(jì)度货币(bì)政策报告也提及通(tōng)缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区(qū)间。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在(zài)2％左右。

　　今年(nián)以(yǐ)来物价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供(gōng)需(xū)恢(huī)复时间差和(hé)基数(shù)效应有关。我国经济(jì)运(yùn)行开局良好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅(fú)降(jiàng)至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负(fù)值区(qū)间。

　　总的看(kàn)，若经(jīng)济保持正(zhèng)常(cháng)增(zēng)长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观(guān)上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持(chí)下(xià)，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较(jiào)高景气区(qū)间；农(nóng)副产品生产稳定(dìng)、物流(liú)渠(qú)道畅通，也保证(zhèng)了居民(mín)“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二(èr)是需求(qiú)复苏(sū)偏慢。实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退(tuì)，居民超(chāo)额储蓄向消(xiāo)费的转化(huà)受收入分配(pèi)分(fēn)化、收入预期不稳(wěn)等(děng)制约，特(tè)别(bié)是汽车、家(jiā)装(zhuāng)等大宗(zōng)消费需求偏弱。近(jìn)期(qī)居(jū)民出现提前还贷(dài)现象，也(yě)一定程度影响当期(qī)消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年国际油价一度逼近140美元(yuán)大(dà)关(guān)，今年以来(lái)已回(huí)落至(zhì)80美(měi)元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同比增速走低(dī)；疫(yì)情扰动使得(dé)去年3月鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今年也存(cún)在高(gāo)基数影响。GDP等宏观(guān)经(jīng)济数据同样存在(zài)明显基数效应，去年(nián)二季度受疫(yì)情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下今年(nián)二季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段(duàn)性保持低位(wèi)，主要受(shòu)去(qù)年(nián)同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但(dàn)要(yào)看到，随(suí)着(zhe)基数降低(dī)，特别是政策效应将进一步显现，市场机制发挥充分(fēn)作(zuò)用，经济内(nèi)生(shēng)动力也在增强，供需缺(quē)口(kǒu)有(yǒu)望(wàng)趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年(nián)末可能回升至(zhì)近(jìn)年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告(gào)表示(shì)，当(dāng)前我(wǒ)国(guó)经济(jì)没有出现通缩。通缩主要(yào)指(zhǐ)价格持续(xù)负(fù)增长，货(huò)币供应量(liàng)也具有下降趋(qū)势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩(suō)的特征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济(jì)总供求基本平衡，货币条(tiáo)件合理适(shì)度，居民预期稳定，不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪(wěi)命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经(jīng)济短(duǎn)周期波动的滞(zhì)后指标，不能仅以物价回落来评判经(jīng)济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济(jì)的周期性波动主要由(yóu)需求驱动，物价跟随需求(qiú妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西)变化而(ér)变(biàn)化，使(shǐ)得物价变(biàn)化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期，需求(qiú)才刚(gāng)刚开(kāi)始修复，对价格的提振(zhèn)尚不妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西明显(xiǎn)，使得物(wù)价指标低(dī)位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领(lǐng)先(xiān)指标持续修(xiū)复，显示经济处于复苏初期。以企业中长(zhǎng)期(qī)资金来源刻画的有(yǒu)效社融增速，去年9月以来持(chí)续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化领(lǐng)先经(jīng)济2个季度左右的(de)经验规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮信(xìn)用扩张会带动经济在(zài)2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指(zhǐ)标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给(gěi)和外需等影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除(chú)去年(nián)基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(dòng)相关服(fú)务、衣着等(děng)价格逐步(bù)抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支(zhī)撑增强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升(shēng)。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策(cè)托(tuō)底无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初(chū)期(qī)，资金存在一定(dìng)空(kōng)转较为常见。经验(yàn)显示，资金空(kōng)转多发生在(zài)经济回(huí)落、货币明显宽松阶(jiē)段，部分(fēn)资金滞留(liú)在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以来也有类似特征；有所不(bù)同的(de)是，当前资(zī)金多滞留在银(yín)行体系、而不(bù)是非银(yín)金融机构，与(yǔ)居(jū)民理(lǐ)财(cái)回表、购(gòu)房偏(piān)弱(ruò)带来(lái)的(de)居民与(yǔ)企业之间信(xìn)用派生(shēng)偏少等紧(jǐn)密(mì)相关(guān)。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思路不同，使得信(xìn)用派生驱(qū)动和表征不同过往，企业有(yǒu)效信(xìn)用派生(shēng)自去年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累总体信(xìn)用派生。传统周(zhōu)期下，信用扩(kuò)张以房(fáng)地产驱动为主，使得居民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月(yuè)开始持(chí)续回升，而居民信贷一度拖(tuō)累社(shè)融回落。

　　本轮信(xìn)用派生(shēng)带(dài)来(lái)的经(jīng)济效(xiào)应不(bù)同过往，有(yǒu)效信用派(pài)生对企业行为的支持已开始(shǐ)显现。去(qù)年3季度以来，资金加速流(liú)向制造业，而房地(dì)产相关融资显著弱于以往，使得制(zhì)造业投资(zī)表(biǎo)现显著强于房地(dì)产；伴随融资的持续改善，企业资(zī)本开支(zhī)在1季度(dù)有所扩(kuò)大。但房(fáng)地产“缺位(wèi)”，压(yā)低了信用(yòng)派生(shēng)和经济增长的(de)弹(dàn)性。

　　三问：中观(guān)数据(jù)已现(xiàn)“疲态(tài)”？疫情(qíng)“后(hòu)遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指标报复(fù)性反弹后走弱，主要(yào)缘于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得大(dà)家容易(yì)产生悲观情绪(xù)。疫情政策调(diào)整(zhěng)，放大了(le)“春节效应”带来(lái)的经济(jì)波动，部分(fēn)高频指(zhǐ)标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点(diǎn)，导(dǎo)致(zhì)宏观数(shù)据屡超(chāo)预期的同时(shí)，市(shì)场信(xìn)心反其道而行(xíng)之。

　　内生动能的修复已然开始，消(xiāo)费动(dòng)能或被低估，前(qián)半程靠居民出行和企业消费，后(hòu)半(bàn)程靠居民消费能力(lì)的恢复。出行(xíng)意(yì)愿的持续改善、企业经营活动正常化等(děng)，皆指向场景恢复(fù)带来的消费(fèi)修复持续(xù)性和弹性不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐(cān)饮等(děng)服务业，及稳增长(zhǎng)相关行业招工(gōng)需(xū)求在逐步修复，有助于推动收入与消费(fèi)的正(zhèng)循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也(yě)在累积。地产大周(zhōu)期向下(xià)已是共识，地产链条修(xiū)复会弱于传统周期(qī)；但小周期(qī)超调后的修复出现一些(xiē)“积极”信(xìn)号。1）高(gāo)能(néng)级城市(shì)地(dì)产供给增多(duō)、质量改善(shàn)，利于需求释放、形成供需(xū)“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比口径(jìng)增长近60％）、中(zhōng)西部(bù)地区收入修复等，有(yǒu)利于稳定低能级城市需(xū)求。

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