事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限将于(yú)5月15日执行，其中(zhōng)国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款是(shì)什么(me)？通知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的(de)存款业务(wù)，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处于(yú)什么水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有四(sì)大行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率(lǜ)有(yǒu)何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知存(cún)款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。再考虑到(dào)此次通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分(fēn)配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调(diào)的(de)开(kāi)始，源于目(mù)前存款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全(quán)面下调(diào)的充分条件。

　　高频(pín)数据(jù)经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城(chéng)施(shī)策继(jì)续加码。政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与制造(zào)业投(tóu)资(zī)：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下(xià)降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美(měi)元(yuán)下行，人(rén)民(mín)币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不约定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银(yín)行的存(cún)款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。在存入(rù)款项时不(bù)约定存期(qī)，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支取存款(kuǎn)的日(rì)期和(hé)金额方能支取，按存款人提(tí)前(qián)通知的期(qī)限长短划(huà)分为(wèi)一天通知存款和七天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前(qián)一天通知约(yuē)定支取(qǔ)存(cún)款，七天通知存款必须提前七(qī)天通知(zhī)约定支取存款。通知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协(xié)定额度(dù)以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银行与客户签(qiān)订(dìng)协议，约定结算(suàn)账户(hù)的每日留存金额(é)，结算账户(hù)每日余额低(dī)于(yú)最低留存额（含(hán)）的部分按活期(qī)存(cún)款利(lì)率计息，超(chāo)过部分按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(d音域划分从低到高，人声音域划分ìng)存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新(xīn)的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理(lǐ)了(le)国有银行、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利(lì)率未(wèi)超过央行新规上限，超过(guò)上限的银行主要集中在城(chéng)商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对(duì)刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个人通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前(qián)超(chāo)过利(lì)率新规上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规(guī)的(de)执行(xíng)会导(dǎo)致部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他(tā)存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款与普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不(bù)属于单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在(zài) M1 的包(bāo)含范(fàn)围之(zhī)内，音域划分从低到高，人声音域划分利(lì)率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其(qí)他(tā)资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通(tōng)道(dào)。M2 近一(yī)年(nián)的上行由个(gè)人存款(kuǎn)推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分(fēn)点(diǎn)中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源(yuán)于个(gè)人存款的(de)规模扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户(hù)部门。但随着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增转降，居(jū)民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市场(chǎng)预期下(xià)行(xíng)。再考虑到此次通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着(zhe)存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一是利(lì)润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平(píng)。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利(lì)率和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)明显偏高，实际上不利于(yú)商业(yè)银(yín)行整(zhěng)体负债(zhài)端成本的下降，也成为本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年(nián)期国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不(bù)具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机制建立(lì)了存(cún)款利率市场(chǎng)化(huà)调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存(cún)款利率，如一(yī)年期定(dìng)期存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售较(jiào)上周有所(suǒ)改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一(yī)过后因城施策继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品房(fáng)周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三(sān)线城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一(yī)假期及需求走弱影(yǐng)响，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流(liú)效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通行量与铁路(lù)货运(yùn)量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续(xù)下行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)：油价小幅回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤(méi)价下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇(huì)率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅上(shàng)行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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