5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申(shēn)请份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中特(tè)估”主题的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只央企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等(děng)问(wèn)题成为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访(fǎng)多位投研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领、央(yāng)企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆(duī)上报的(de)央国企基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中特(tè)估(gū)”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成(chéng)催化(huà)因素的，近(jìn)期(qī)银行股(gǔ)大(dà)涨(zhǎng)的一个催化(huà)因(yīn)素就是积极推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的(de)申报发行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的(de)国央企主(zhǔ)题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样(yàng)的布(bù)局可以更好支(zhī)持央国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为行情(qíng)进一步(bù)上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基(jī)金(jīn)发行整体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和(hé)发行，行(xíng)情火热下将为(wèi)市场带来(lái)增量资金，有望推(tuī)动进一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金积(jī)极(jí)布局央国(guó)企(qǐ)主题基(jī)金，一(yī)方(fāng)面(miàn)是因为新一轮(lún)深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央国企上市(shì)公司的(de)投资价(jià)值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与(yǔ)到(dào)央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资(zī)金(jīn)参与央国企改(gǎi)革，更(gèng)好发(fā)挥公募基金(jīn)服务(wù)资本市场(chǎng)改革(gé)、服务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智能成为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能(néng)源等前(qián)期(qī)热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行(xíng)业(yè)主要是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于(yú)行业(yè)本身基(jī)本面在(zài)今年会有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受(shòu)益(yì)于今年市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大(dà)概(gài)率这(zhè)些企业会进(jìn)入一个提质(zhì)增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估(gū)是过去5年(nián)10年改革(gé)的成果，是非常基(jī)本面的，和(hé)他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这(zhè)波中(zhōng)特估的投资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资(zī)机(jī)会，判(pàn)断中(zhōng)特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今(jīn)年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会(huì)消(xiāo)散(sàn)以后，基于(yú)顶层设计对(duì)国(guó)央经营管理(lǐ)价值导向(xiàng)变化(huà)，我(wǒ)们判断经营(yíng)成果(guǒ)随之(zhī)改变是一个慢(màn)变量，会在未来(lái)两年体现在每一个央国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发(fā)生显著正向变化的个股提(tí)前进行布局，比如医(yī)药和消费(fèi)等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已经显露(lù)出不少基金在行动(dòng)。国金证券研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年年报(bào)前十(shí)大重(zhòng)仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在(zài)偏股主动(dòng)型基金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年(nián)报(bào)及2023年一(yī)季报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末股票(piào)总市(shì)值比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)主动加仓(cāng罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片)了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国企的(de)持股市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股(gǔ)总(zǒng)市值(zhí)的(de)比重由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司(sī)的(de)投研，落实到(dào)日(rì)常的投研流程(chéng)和实(shí)践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层(céng)设计改变研(yán)究(jiū)员过去对(duì)国(guó)央企的固(gù)定思维，需(xū)要实(shí)地考察国央企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精(jīng)力去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖(gài)行业(yè)的所有(yǒu)国央(yāng)企(qǐ)构建专门的股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导向(xiàng)的(de)变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认识(shí)：首(shǒu)先要认识市(shì)场(chǎng)体(tǐ)制机(jī)制、行业产业结(jié)构、主体(tǐ)持续发(fā)展能力(lì)等方(fāng)面(miàn)所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明(míng)中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特(tè)估(gū)”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时(shí)代(dài)特征和中国特色(sè)、符合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是(shì)这个概念(niàn)所(suǒ)涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基(jī)金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的(de)机会的。同时(shí)，随着(zhe)时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春表示，积(jī)极践行中国特色(sè)的(de)估(gū)值体系是资(zī)本市场使命，投(tóu)资者需要学(xué)习领会并针对(duì)原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一(yī)位(wèi)的工作，合(hé)理设置(zhì)指标(biāo)也非常(cháng)重要(yào)，投(tóu)资者的认可和实施是最终该(gāi)体系能否(fǒu)具备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区(qū)，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需(xū)要承(chéng)担社(shè)会公(gōng)共责任等。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受(shò罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片u)访的(de)基金(jīn)经理(lǐ)认为，对于国(guó)央(yāng)企的估值方式要充分体现企业的(de)社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的(de)价值？首要任(rèn)务就构建中国特色(sè)的价值评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价(jià)值估值体系，转向社会(huì)整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入中国(guó)特色(sè)的(de)ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现企业的(de)社(shè)会价值与国(guó)家战略(lüè)价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资(zī)部(bù)基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来(lái)国(guó)资委指导国内团队(duì)对于中(zhōng)国特(tè)色(sè)ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合(hé)国际通(tōng)用规(guī)则，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评价体系(xì)，其(qí)中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会(huì)及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中特(tè)估”应(yīng)该是注(zhù)重企业价值的(de)可持续(xù)估(gū)值，要重视股东、员(yuán)工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定(dìng)的现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技创新对提升企业(yè)内在价值的积极作用，这样有利(lì)于(yú)提高(gāo)估值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略(lüè)构建等实(shí)务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率(lǜ)、研发经(jīng)费投入(rù)强度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤其(qí)是估值的(de)方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向上的研究，强调(diào)政(zhèng)策(cè)优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与企业(yè)价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判(pàn)断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得(dé)中(zhōng)国(guó)特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值体系有所(suǒ)不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维的(de)变化(huà)，还有估值(zhí)结论和估值判(pàn)断的变化，都(dōu)是为了更(gèng)好地适应中国的市场和经(jīng)济特(tè)点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在(zài)实(shí)践(jiàn)中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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