来源：梁(liáng)中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的(de)关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确(què)银行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员会(huì)仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间(jiān)来(lái)体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次(cì)加息依然是共识(shí)；认为原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳长时间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和(hé)债务上限拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳(xiàn)，强调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调(diào)应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债(zhài)、机(jī)构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键仍(réng)在于(yú)通胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月(yuè)美国核心通胀季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显降温。本轮(lún)加(jiā)息(xī)是(shì)80年代以(yǐ)来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重申(shēn)经济(jì)依然(rán)稳(wěn)健。不过表述(shù)修改为“1季度经(jīng)济活(huó)动以适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就(jiù)业(yè)增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程度上适合于随着时(shí)间的(de)推移(yí)将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将(jiāng)考虑(lǜ)货币政(zhèng)策(cè)的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动(dòng)和(hé)通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删(shān)除了“委员(yuán)会预计，一些额外的(de)政策(cè)紧缩(suō)可能是适(shì)当的(de)，以实现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导致了(le)家庭和企业(yè)信贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这对经济(jì)、就业和(hé)通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能(néng)会拖累经济活动(dòng)、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可能(néng)面(miàn)临来自拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳(zì)紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望是温和的(de)；强调，美国(guó)可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达(dá)到限制性水平(píng)。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一(yī)些政(zhèng)策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不(bù)需(xū)要(yào)利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达(dá)到(dào)了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许(xǔ)可(kě)以暂停(tíng)加息(xī)了(le)。后续(xù)政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限，如果没有达成(chéng)债务(wù)协议(yì)，经(jīng)济后果“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美国财(cái)政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美(měi)联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举债上限，美(měi)国财政部于今年(nián)1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发生债务(wù)违约。美(měi)国国会预算办(bàn)公室(shì)5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资金的风险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年(nián)内降息(xī)概(gài)率或(huò)较低。

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