桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门

　　主要内容

　　营收“逆PPI式(shì)”改善但工业利润仍承压，主(zhǔ)因成本与费用压(yā)力仍构成掣肘。3 月(yuè)工业企业(yè)利润当月同比仅小幅回(huí)升3.7pct至-19.2％，仍处较深收缩区间。虽然3月在需求侧(cè)经济数(shù)据表现亮(liàng)眼后，工业企业实际营(yíng)收增速积极回(huí)升，抵(dǐ)消(xiāo)PPI回落的抑制(zhì)，令3月名义营收(shōu)增速回升，但(dàn)整体企业盈(yíng)利压力(lì)仍大，主要源于两方面，其一是国际高油价导致的输入性成本(běn)压力仍在约束(shù)利润改善，3月营(yíng)业成本(běn)对当月利润拖(tuō)累幅(fú)度仅收(shōu)窄2.1个(gè)百分点至-13.8个(gè)百(bǎi)分点，拖累(lèi)程度(dù)仍然较深。其二是今(jīn)年降费(fèi)政策未再明显新增(zēng)，加(jiā)之(zhī)部分企业开(kāi)始(shǐ)补(bǔ)缴社保费，企(qǐ)业(yè)费用同比压力开始加大，3月费用对(duì)当月(yuè)利润(rùn)拖累(lèi)幅度大幅扩大6.1个百分点(diǎn)至(zhì)-9.5个百分点。与去年(nián)费用(yòng)率(lǜ)改善拉动利润(rùn)增(zēng)速6个百分点形(xíng)成鲜明对比。

　　营(yíng)收：消费短(duǎn)期较(jiào)快(kuài)恢复加之投资韧性支撑营收增(zēng)速回升，但高(gāo)油(yóu)价仍构(gòu)成约束(shù)。3月工(gōng)业企业营收增速回升(shēng)2.1pct至0.8％。结构上看，下游(yóu)消费相关行业营收增速(sù)（名义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至(zhì)1.9％）改善(shàn)明显，抵消了PPI回落对(duì)于名义(yì)营收(shōu)增速的拖累(lèi)，其中汽车(chē)、家具、计(jì)算机通信电子设备等(děng)均回升明显，显(xiǎn)示递(dì)延(yán)需求(qiú)释放以及汽车(chē)集中降价(jià)等对于短期消费(fèi)需求的推(tuī)动。其次(cì)，煤炭冶(桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门yě)金(jīn)产业链(liàn)营收增速延续改善，显示保(bǎo)交楼政(zhèng)策推动(dòng)地产(chǎn)建(jiàn)安投资(zī)构成(chéng)支撑，但石油(yóu)化工产业链(liàn)营收增速(sù)（名义(yì)-3.3pct至(zhì)-5.2％）却明显回落，高油价(jià)对于石(shí)化产业链相关行(xíng)业需求持续构成(chéng)抑制。

　　成本率：虽然煤价回落(luò)已在缓(huǎn)和(hé)中(zhōng)下游成(chéng)本压力，但高油价继(jì)续构(gòu)成输入性成本传导(dǎo)。3月工业(yè)企业成本率上升(shēng)46.8bp至85.3％，成本压力仍然(rán)偏大(dà)，尤(yóu)其是高油价下的国内石(shí)化产(chǎn)业链，成本率(lǜ)同比增(zēng)量扩大14bp至261bp，绝(jué)对水(shuǐ)平明(míng)显高于其他行业。由于我国(guó)石(shí)化产业链主要(yào)为中下游，上游环节在海外主(zhǔ)要原油(yóu)寡头国家，因而国际(jì)高(gāo)油价带来的上游利润改善(shàn)无(wú)法被国(guó)内产业链吸(xī)收，国内以中下游为主的石化产业链反而会(huì)在高油(yóu)价下受到输入性成(chéng)本压(yā)力，也即(jí)3月的情况。相较而言，煤(méi)炭产业(yè)链上中下游均在国内，所以(yǐ)虽然(rán)3月煤炭冶金产业成本率同(tóng)比增(zēng)量也(yě)扩大13.6bp至56.4bp，但主(zhǔ)因(yīn)煤价下行导致(zhì)煤炭(tàn)产业链上游成(chéng)本率被动走高、利(lì)润承(chéng)压，而中下游(yóu)成本率实际上(shàng)是(shì)改善(shàn)的，与此同时(shí)，更(gèng)靠近下(xià)游的消费(fèi)行业成本率也明显(xiǎn)改善。

　　利润：下游消费行业利润仍显现韧(rèn)性，但石化产业链(liàn)利润(rùn)在高油价下仍(réng)承压。分(fēn)行业看(kàn)，与(yǔ)2023年2月相(xiāng)比，下游消费行业面(miàn)临(lín)最(zuì)大的成(chéng)本(běn)压力改(gǎi)善(shàn)和积极(jí)的营业收(shōu)入回升(shēng)，因而下游消费行业利润(rùn)增速恢复继(jì)续好于其(qí)他行业，单月改(gǎi)善(shàn)8.8pct至-14.9％，汽(qì)车、家具、电子设(shè)备等(děng)改善(shàn)明显，煤炭冶金(jīn)产业链(liàn)中下游利润增速也积极改善，相(xiāng)较而(ér)言，石化产业(yè)链(liàn)行业(yè)在营业收入(rù)与成本(běn)压力均承(chéng)压背景下，利润增(zēng)速仍(réng)处于-40.7％的较深区间。

　　关注二(èr)季度(dù)企业盈利三重风(fēng)险(xiǎn)，以及下(xià)半年潜在的内(nèi)生(shēng)恢复(fù)空间。3月工业企业(yè)利润数据显示(shì)，虽然经济需求侧短期恢复较快，但在成本与(yǔ)费用压力背景下，企业盈利仍然承压，而展望二季度，关注企业(yè)盈利(lì)的三重风险，其(qí)一是经济内生动能弱化。伴(bàn)随(suí)递延需求主(zhǔ)导的(de)需求脉冲性(xìng)回升过程逐步(bù)结束，经济内生动能(néng)仍面临弱化风(fēng)险。其二是高油价带来的成(chéng)本压力。OPEC+5月(yuè)将开启正式减产操作，加之全(quán)球(qiú)服务消费(fèi)逐步恢复(fù)，国际油价(jià)或再(zài)度走(zǒu)高，这也意味着成本(běn)压力仍较(jiào)大。其三是(shì)费用(yòng)率对于利润的拖累(lèi)，企(qǐ)业逐(zhú)步补(bǔ)缴前期(qī)社保费缓(huǎn)缴(jiǎo)等，以及今(jīn)年目(mù)前降费政策更多(duō)为延续(xù)而非新增，费用率(lǜ)对于利润同(tóng)比增(zēng)速的(de)的拖(tuō)累(lèi)也将(jiāng)逐步(bù)显(xiǎn)现，二季度(dù)剔(tī)除(chú)基数(shù)扰动(dòng)后(hòu)的企业盈利真实修复过程或相对缓慢。而展望下(xià)半年(nián)，经济(jì)内生动能的复(fù)苏可(kě)以期待(dài)，两大(dà)领先指标已经验证(zhèng)，重点关注下半年经济内生动(dòng)能逐(zhú)步复(fù)苏、国(guó)际油价涨幅(fú)逐步趋缓后工业企业利润的(de)修复(fù)空间。

　　风(fēng)险提示：外部地缘政治风险(xiǎn)，疫情形势变(biàn)化(huà)。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　一(yī)、营收(shōu)“逆PPI式”改善但工业利润仍承压，主因成本与费(fèi)用压力仍是掣肘(zhǒu)。

　　3月工业(yè)企业利润累计同比仅小幅回升1.5个百分点至(zhì)-21.4％，当月同比也(yě)仅小幅回升3.7pct至(zhì)-19.2％，仍处于(yú)较(jiào)深收缩区间。虽然3月在需求(qiú)侧(cè)经济(jì)数据表现亮眼后，工业(yè)企业实际营收(shōu)增(zēng)速已积极回升，抵消了PPI回落带来的抑制，3月(yuè)名义(yì)营(yíng)收增速回(huí)升2.1pct至0.8％，但整体企业盈(yíng)利(lì)压力仍大，主要源于两(liǎng)个(gè)方(fāng)面：

　　其一是国际高油价导致(zhì)的输入性成(chéng)本压力仍(réng)在(zài)约束利润改(gǎi)善，3月营业(yè)成本对当月利润(rùn)拖累幅度(dù)仅收窄(zhǎi)2.1个百分(fēn)点至(zhì)-13.8个百(bǎi)分点，拖累程度仍然较深。

　　其二是今年降(jiàng)费政策未再明(míng)显新增，加之部(bù)分企业(yè)开始补(bǔ)缴社保费(fèi)，企业费用同比压(yā)力开始(shǐ)加(jiā)大，3月(yuè)费用对(duì)当月利润拖(tuō)累幅度大(dà)幅(fú)扩大(dà)6.1个百(bǎi)分点至-9.5个百分点(diǎn)。2022年社保缴费缓缴等一系列(liè)新增(zēng)降(jiàng)费政策(cè)持续改善企业费用率，对2022年全年工业(yè)企业利润增速构成较强支撑，全年拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润(rùn)同(tóng)比(bǐ)增速6个百(bǎi)分点(diǎn)。但从今年开(kāi)始前期社保费降费的(de)企(qǐ)业开(kāi)始补缴社保费(fèi)，加(jiā)之今(jīn)年未再新(xīn)增更大力度的(de)降(jiàng)费(fèi)政策，从同(tóng)比视角来看费用(yòng)对于工业企(qǐ)业利润的拖累开(kāi)始(shǐ)显(xiǎn)现。

　　二、营收(shōu)：消(xiāo)费短(duǎn)期较快恢复加(jiā)之投资韧性支撑营(yíng)收增速回升，但高(gāo)油价仍构成约束。

　　3月工业企业营收增速(sù)回升2.1pct至(zhì)0.8％。结构上看，下游消费相关行(xíng)业营收增速(sù)（名义+3.0pct至0.5％，实际(jì)+3.8pct至1.9％）改善明显(xiǎn)，抵消了(le)PPI回落对于名义(yì)营收增速的(de)拖累，其中(zhōng)汽车（+11.3pct至12.2％）、家(jiā)具（+6.6pct至-9.1％）、计算机通信电子设备（高基数下仍(réng)改善0.3pct至-6.2％）等均回升明显，显示递(dì)延(yán)需(xū)求释放以及汽(qì)车集中降(jiàng)价等对(duì)于短期消费(fèi)需求的推动。其次，煤(méi)炭冶金产业链(liàn)营收增(zēng)速（名义+3.9pct至(zhì)3.8％，实际+4.5pct至5.2％）延续改善，显示保交(jiāo)楼(lóu)政策推动(dòng)地产建安投资构成(chéng)支撑，但石油化工产(chǎn)业链营收增(zēng)速（名(míng)义-3.3pct至-5.2％、实际-1.4pct至(zhì)-1.2％）却明显(xiǎn)回(huí)落，高油价对(duì)于(yú)石化产(chǎn)业链相关行业需(xū)求持续构成抑制。

　　三、成(chéng)本率：虽(suī)然煤价(jià)回落已在(zài)缓和(hé)中下游成本压力(lì)，但(dàn)高油价继续构成输入性成本传导(dǎo)

　　3月工业企(qǐ)业成本率上升46.8bp至85.3％，成本压力仍(réng)然偏大，尤其是高油价下的国内石化产业链，成本率同比增量(liàng)扩(kuò)大(dà)14bp至261bp，绝对(duì)水平明显高于其他行业。由(yóu)于我(wǒ)国石化产业链主要为(wèi)中下游(yóu)，上游(yóu)环节在海外(wài)主(zhǔ)要原油寡头国家，因而(ér)国际高(gāo)油价带(dài)来(lái)的(de)上游利(lì)润改善无法被国内(nèi)产业链(liàn)吸收，国(guó)内以中下游为主(zhǔ)的石化产业(yè)链反而会在高油价下(xià)受到输入性成本压力，也(yě)即3月的情况。相较而言，煤炭产业链上(shàng)中下(xià)游均在国(guó)内(nèi)，所以虽然3月煤(méi)炭冶(yě)金(jīn)产(chǎn)业(yè)成(chéng)本率同比(bǐ)增量也扩大13.6bp至(zhì)56.4bp，但(dàn)主因煤价下行导致煤(méi)炭产业链(liàn)上(shàng)游(yóu)成本率被动走高、利润承压(yā)，而(ér)中下游(yóu)成本(běn)率(lǜ)实际上(shàng)是改善(shàn)的（成本率同比增量(liàng)下行8.2bp至33.5bp），与此(cǐ)同时，更靠(kào)近下(xià)游的消费行(xíng)业成本率也明显改善(shàn)（同比增量(liàng)-32bp至(zhì)17.5bp）。

　　四、利润：下游消费(fèi)行业利润仍显现韧性(xìng)，但石化产业链利润在高油价下(xià)仍承压。

　　分行业看，与2023年2月相比，下游消(xiāo)费(fèi)行业面临最大的成本压力改善和积(jī)极的(de)营业收入回升，因(yīn)而下(xià)游消(xiāo)费行业利(lì)润增速恢复继(jì)续好于其(qí)他行业，单月(yuè)改(gǎi)善8.8pct至-14.9％，其中(zhōng)，汽车、计算机通信电子(zi)设(shè)备、家具等行业利润增速均改善20-50个百分点(diǎn)。煤炭冶金产业链虽然整体利润增(zēng)速仅(jǐn)小幅改善1.4pct至(zhì)-9.9％，但(dàn)主(zhǔ)因上游价格回落导致上(shàng)游利润下(x桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门ià)降(jiàng)的缘(yuán)故，而(ér)中下(xià)游面临的(de)是营(yíng)收改善、成本压(yā)力缓和(hé)的格局，中(zhōng)下(xià)游利润增速改善明显(xiǎn)，金属制品、通用设备、非(fēi)金属矿物(wù)制(zhì)品等行业利润增速(sù)均改善10-20个百(bǎi)分点。相较而(ér)言，石(shí)化产业链(liàn)行业在营业收入与成本压力均(jūn)承(chéng)压背景下，利润增速仍处于-40.7％的(de)较(jiào)深区间。

　　五、关注二(èr)季度(dù)企(qǐ)业盈利三(sān)重风险，以及(jí)下(xià)半年潜在的内生(shēng)恢复空间(jiān)。

　　3月工业企业利润数据显示，虽(suī)然经济需求侧(cè)短期恢(huī)复较(jiào)快，但在成本与费用压(yā)力背景(jǐng)下，企(qǐ)业盈利仍然承压(yā)，而展(zhǎn)望(wàng)二季(jì)度，关(guān)注企(qǐ)业盈利(lì)的三重(zhòng)风险，其一是经济(jì)内生动(dòng)能弱化。伴随递延需求主导(dǎo)的需求脉冲(chōng)性(xìng)回升(shēng)过程逐(zhú)步(bù)结束(shù)，经济(jì)内生动能仍面临弱化风险。其二是(shì)高油价带(dài)来的成本压力。OPEC+5月将开启(qǐ)正式减产操作(zuò)，加之全球服务消费逐步恢(huī)复，国际油价或再(zài)度(dù)走高(gāo)，这也意味着成本压力仍较大。其三(sān)是费用率对于(yú)利润的拖(tuō)累，企(qǐ)业逐步补(bǔ)缴前期(qī)社保费(fèi)缓缴等，以及(jí)今年(nián)目前(qián)降费政策更多为延续而非(fēi)新增，费(fèi)用率对于利润同比增(zēng)速的的拖(tuō)累也将逐步显(xiǎn)现(xiàn)，二季度剔除(chú)基(jī)数(shù)扰动后的企(qǐ)业(yè)盈利真(zhēn)实修(xiū)复过程(chéng)或相对缓慢。

　　而展望(wàng)下半年，经(jīng)济内生动能的复苏可以期待(dài)，两大领先指标(biāo)已经(jīng)验证，其(qí)一是(shì)居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向结束持续(xù)一年的(de)下滑(huá)过(guò)程，消费(fèi)信心逐步(bù)恢(huī)复，其二是(shì)保交(jiāo)楼政策(cè)已推动上半年地产(chǎn)建安投资和竣工积极回(huí)补，有望拉(lā)动下(xià)半年(nián)汽车(chē)、家电、家(jiā)具等后(hòu)周(zhōu)期(qī)大宗消费，重点(diǎn)关注下半(bàn)年(nián)经济内生动能逐(zhú)步复(fù)苏、国(guó)际油价涨(zhǎng)幅逐步(bù)趋缓后工业企业利润(rùn)的修复(fù)空间。

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《被(bèi)市场低(dī)估的成本(běn)与费用压力(lì)——工业企业效益数据点评（23.03）》

　　证券(quàn)分析师：屠强王(wáng)胜

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