金融界5月8日(rì)消息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银(yín)行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过50％，中国(guó河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖)银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中(zhōng)梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑(jí)——政策(cè)改变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再(zài)提金(jīn)融让利(lì)。银行业也开始落实，比(bǐ)如(rú)一些地方小银行(xíng)下(xià)调(diào)存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利(lì)率(lǜ)放贷现象也(yě)消失了(le)，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率在(zài)上行。此外，今年(nián)也没有下达(dá)普(pǔ)惠(huì)小微的政(zhèng)策(cè)任务。政策改变的原(yuán)因之一是(shì)银行需要(yào)资本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利(lì)积累，不能过(guò)度让(ràng)利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估(gū)和国企改革(gé)，银行作(zuò)为(wèi)资产规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要(yào)提高资(zī)产收益率(lǜ)。而(ér)取消金融让利有利(lì)于(yú)银行估值修复。从2020年开始的(de)金融(róng)让利使银(yín)行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让(ràng)利之(zhī)下市(shì)场担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给出(chū)的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变对银(yín)行股是一种(zhǒng)长时间(jiān)的(de)利好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银(yín)行不(bù)良(liáng)率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连(lián)续10个季度下降了(le)，这有利(lì)于股价上涨，不过(guò)按历(lì)史规律，上(shàng)涨会存在滞后性(xìng)。目(mù)前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不(bù)良率下(xià)降(jiàng)周期能(néng)够持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国经过对(duì)债务风险的分部门(mén)处理，地产上下(xià)游的很多行业的债务(wù)风险已(yǐ)经(jīng)解(jiě)决(jué)。总体(tǐ)上(shàng)银行不(bù)良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季(jì)来看今年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利(lì)率(lǜ)出(chū)现下降(jiàng)。这是(shì)一个已知(zhī)利空(kōng)，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以银行股会(huì)出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得(dé)银行股(gǔ)估值被压(yā)制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估(gū)值(zhí)不会再有太多(duō)影响，疫(yì)情折(zhé)价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调，低利率贷款行(xíng)为(wèi)经过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经(jīng)取(qǔ)消，这(zhè)对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市场出(chū)现(xiàn)资(zī)产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投(tóu)资(zī)或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股(gǔ)，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不(bù)良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和经济(jì)的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大(dà)多数(shù)银行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备(bèi)方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态(tài)势(shì)良好，企业经营(yíng)环境改善(shàn)、居(jū)民信(xìn)心(xīn)提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表现有望延续向好态(tài)势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三(sān)方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳(wěn)回升新趋(qū)势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体(tǐ)估值提升(shēng)。规模(mó)端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年(nián)企(qǐ)业贷款需求高景气延续的(de)同(tóng)时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售贷款质(zhì)量将在居民(mín)还款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期向好，银(yín)行(xíng)资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平(píng)安(ān)证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利(lì)能力(lì)修复，银(yín)行板块配置价值提(tí)升。该机(jī)构(gòu)认为(wèi)1季(jì)报行业(yè)盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季(jì)度，国内经济(jì)向好趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然值得期(qī)待(dài)，成为(wèi)推动板块盈(yíng)利回升的催化剂(jì)。我们继(jì)续(xù)看好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于(yú)低(dī)位(wèi)且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后(hòu)续盈利(lì)有望(wàng)逐季修复的(de)背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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