事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日(rì)执行(xíng)，其中国有银行(xíng)执(zhí)行(xíng)基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是(shì)什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存(cún)款是指不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的(de)存款业(yè)务(wù)，分为(wèi)提前一(yī)天和(hé)提前七天的两种类型。协(xié)定存款是(shì)对协定额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率处于什么(me)水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天(tiān)期通知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性(xìng)的问题(tí)。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关存款实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益(yì)率更(gèng)高的理财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润(rùn)是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金(jīn)以满(mǎn)足(zú)宏观(guān)审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成(chéng)新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始，源于(yú)目前(qián)存款利(lì)率市场化(huà)调(diào)整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率高于上(shàng)一(yī)轮(lún)下(xià)调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全面下调(diào)的(de)充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢复，因城(chéng)施(shī)策继续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制(zhì)造业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油(yóu)价上(shàng)升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民(mín)币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻(wén)等(děng)多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支取时提(tí)前(qián)通(tōng)知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七(qī)天(tiān)的两种类(lèi)型。在存入款项(xiàng)时不约定存期(qī)，支取时需提前通(tōng)知银行(xíng)，约定支(zhī)取存款的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人(rén)提前(qián)通知(zhī)的(de)期限长短划分为一(yī)天通知存款和七天通(tōng)知存款两个(gè)品种，一天(tiān)通知存款必须提前(qián)一天(tiān)通知约(yuē)定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知(zhī)约定支取存款。通知(zhī)存款面向(xiàng)个人(rén)和(hé)企业(yè)办理。

　　协定存款是(shì)对(duì)协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利率。协(xié)定存款是指银行与客户签(qiān)订(dìng)协议，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结算(suàn)账户每(měi)日余额低于最低留存(cún)额（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超过部(bù)分按中国人民银(yín)行规定的协(xié)定存款利率计(jì)息的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利(lì)率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌(pái)利(lì)率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国(guó)有银(yín)行与股份行挂牌利(lì)率未超过(guò)央行新规上限，超(chāo)过上(shàng)限的(de)银(yín)行(xíng)主(zhǔ)要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚(料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗gāng)性的问题。我们(men)在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和农商行通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要(yào)为城商(shāng)行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存(cún)款的(de)最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行(xíng)会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应(yīng)属于(yú)其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不(bù)属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期存款(kuǎn)之和(hé)，其不(bù)在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之内，利率(lǜ)上(shàng)限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能(néng)有部分个人或(huò)企业(yè)将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财(cái)以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动(dòng)，资管资(zī)金回表(biǎo)也主要来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于个(gè)人(rén)存(cún)款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由增转降，居民(mín)资(zī)产配置或(huò)回流表(biǎo)外，对应(yīng)的(de)则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场(chǎng)预期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行(xíng)已经(jīng)下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存(cún)款的利率水平。而(ér)部分中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负债端成本(běn)的下降，也成(chéng)为本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是(shì)新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始？目前十(shí)年期国(guó)债收益率(lǜ)高于(yú)上(shàng)一(yī)轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利(lì)率自律(lǜ)机制建立了存款利率市场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性(xìng)银(yín)行下(xià)调存款利(lì)率，如(rú)一年(nián)期定期存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零(líng)售较(jiào)上周(zhōu)有所改(gǎi)善(shàn)，今(jīn)年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至(zhì)5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货(huò)运(yùn)量较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地(dì)产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交(jiāo)面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(g料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗è)城(chéng)市进(jìn)行了(le)公积金贷款政策(cè)的(de)调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受(shòu)五一假(jiǎ)期(qī)及需(xū)求(qiú)走弱(ruò)影响，开(kāi)工率连(lián)周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量(liàng)与铁路(lù)货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价(jià)小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇(huì)率：逆回(huí)购地量(liàng)延续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢(màn)于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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