来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加(jiā)息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声(shēng)明(míng)较(jiào)3月有何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然(rán)稳健，表述修改为“一(yī)季度(dù)经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健，明确(què)银(yín)行风(fēng)险导致(zhì)家(jiā)庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货(huò)膨(péng)胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为(wèi)经济可(kě)能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国(guó)经济(jì)温(wēn)和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次加息(xī)依然是共识；认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然(rán)高企，远高(gāo)于(yú)目标，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地(dì)区性(xìng)银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。强调应及(jí)时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和(hé)机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通(tōng)胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季(jì)调环(huán)比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心(xīn)通(tōng)胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温(wēn)。本(běn)轮加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长，最(zuì)近几个月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在(zài)确(què)定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的推移将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除(chú)了“委员会预计(jì)，一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能是适当的(de)，以(yǐ)实(shí)现一种货币政策(cè)立场”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体系稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业(yè)信贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)（上一(yī)次表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济(jì)、就业(yè)和(hé)通胀的(de)影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会(huì)拖累经(jīng)济(jì)活动、就业和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)认为(wèi)，经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和(hé)投(tóu)资领域(yù)）。不过(guò)明(míng)确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联(lián)储(chǔ)在3月议息(xī)会议(yì)时(shí)，就已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次(cì)加息(xī)依然是共识，所有人全票通过，一(yī)些(xiē)政策制定者谈到停止加息(xī)，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达(dá)到了限制性(xìng)水平（或已经接(jiē)近(jìn)达到），也就意(yì)味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总(zǒng)体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机(jī)的影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不(bù)确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时提高债(zhài)务上限，如果没有达成债务(wù)协(xié)议，经济(jì)后果“高(gāo)度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国会(huì)不尽早采取行动提高债务上限，美国可(kě)能最(zuì)早于6月(yuè)1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣(xuān)布(bù)采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务(wù)违约。美(měi)国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资金的(de)风险较之前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性风险的概率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银(yín)行(xíng)破(pò)产或依(yī)然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑(huá)，但依然有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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