事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩(suō)，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终端需(xū)求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现的(de)滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统周期(qī)下(xià)，经(jīng)济的周期性(xìng)波动，主要由需求端(duān)驱(qū)动(dòng)，物价作为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘徊。

　　<二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代strong>当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外需(xū)拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自(zì)于食品和非食品中的商品(pǐn)、不(bù)完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定(dìng)价的(de)大宗商品价格(gé)回(huí)落(luò)，带(dài二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代)动交通工具用燃(rán)料(liào)等(děng)分项环(huán)比延续低于季节性，部(bù)分耐(nài)用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原材料成本(běn)压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关(guān)的(de)商(shāng)品和(hé)服务，在价格(gé)上已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服(fú)务(wù)同(tóng)比自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部(bù)分中(zhōng)上游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续(xù)或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改(gǎi)善等(děng)或带动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因(yīn)基(jī)数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环比(bǐ)由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原(yuán)油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环(huán)比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上(shàng)游(yóu)原材料链条相(xiāng)关(guān)价格(gé)回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上(shàng)游原材料(liào)链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制(zhì)造、通(tōng)信制造等部分(fēn)中下游制造(zào)业价(jià)格有所回落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有限公司

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