私募(mù)基金运作即将迎来更全(quán)面的(de)新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)业协会（下称中基协）就(jiù)起(qǐ)草的《私(sī)募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券投(tóu)资基金法将私募证券投资(zī)基(jī)金纳入统一(yī)规范(fàn)，中(zhōng)基协实(shí)施登记备案以来(lái)，我国(guó)私(sī)募证券投资基金行业发(fā)展迅速，规模不(bù)断(duàn)增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登(dēng)记私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人9000余(yú)家，存续私募证(zhèng)券投资基金9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万(wàn)亿元。私募证券投(tóu)资(zī)基金交易策略(lüè)逐步多元化(huà)，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基金、债券和场内外(wài)衍生品，已(yǐ)经成(chéng)为资本市场重(zhòng)要的机构(gòu)投资者之一。中基协结合私募证券投(tóu)资基金行业实践，坚持规范发展和问题导向(xiàng)，起(qǐ)草形成《运作指引》一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次，明确(què)底线要(yào)求，针对重点问题予以规范，完(wán)善私募证券投资基金运作规(guī)则体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运(yùn)作指引(yǐn)》共(gòng)计三(sān)十二条，对私(sī)募证券投资基金募集、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存续(xù)门槛要求上，明确私募证券投(tóu)资基金初始募集及存(cún)续规模不得(dé)低于1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修订后的(de)《私募投资基金登(dēng)记备案办(bàn)法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进(jìn)一(yī)步明确了(le)私募(mù)登记备案(àn)标准，其(qí)中(zhōng)就提出私募(mù)证券基(jī)金(jīn)初(chū)始实缴募集资金(jīn)规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求与(yǔ)《备案办(bàn)法》衔接。

　　但(dàn)引(yǐn)发市场热议的(de)是(shì)，基金合同中应当明确约定，除市场波(bō)动(dòng)导致净值变化外，连续(xù)60个交(jiāo)易日(rì)出现基(jī)金资产净值低于1000万(wàn)元(yuán)人民(mín)币(bì)的，该私募(mù)证券投资基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业(yè)人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办(bàn)法》募集规模(mó)的基础上，增加了存续要求，这可(kě)以有效避免《备案(àn)办法》出(chū)台后，通过募集资金后再赎回的方式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中小规模(mó)的私(sī)募生(shēng)存难度(dù)越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性风险(xiǎn)管理，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要求私募(mù)证券(quàn)投资基金开放申赎频(pín)率不(bù)得高(gāo)于每月一次。为引导(dǎo)投资者(zhě)理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应(yīng)当约定投资者不少(shǎo)于6个(gè)月的份(fèn)额锁定期安排(pái)。

　　投资要(yào)求方面，在组合投资要求(qiú)上，为引导私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人提升专业投资能力(lì)，组合投资(zī)、分散风险(xiǎn)，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金采(cǎi)取资产组(zǔ)合(hé)的方式进行(xíng)投资。单只私募证券投资基金投资于(yú)同一资产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同(tóng)一私募(mù)基金(jīn)管理人管理(lǐ)的全(quán)部私募证券(quàn)投资(zī)基金投资于同一资(zī)产的(de)资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行(xíng)活期(qī)存款(kuǎn)、国(guó)债、中央银行(xíng)票(piào)据、政(zhèng)策性金融债、地方政(zhèng)府债券、公开募集基金等(děng)中国证(zhèng)监(jiān)会、协会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要(yào)求私募证券投(tóu)资基(jī)金架构应(yīng)当清(qīng)晰、透明，不得通过设置复杂(zá)架构、多层(céng)嵌(qiàn)套等方式规(guī)避(bì)监管要求。私募证券投资基金投资于其他私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)或者金(jīn)融机构发行的资(zī)产管理产(chǎn)品的(de)，应(yīng)当明(míng)确约定所投资的私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品不(bù)再投(tóu)资(zī)除(chú)公开募(mù)集基(jī)金(jīn)以外(wài)的其他私募证券(quàn)投资基金或者(zhě)资产管理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍生品投资(zī)要求上(shàng)，明确私募基金应当以风险(xiǎn)管理(lǐ)、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将衍生(shēng)品交易异化为股票、债(zhài)券等(děng)场内标的的杠杆融资工具，不得(dé)为不适(shì)格投资(zī)者(zhě)提供通(tōng)道服务，提出(chū)集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面(miàn)，要求私募证券投(tóu)资基金管理人建立健(jiàn)全内(nèi)部制度，遵循投(tóu)资者利益(yì)优先与公平交易原(yuán)则(zé)，防范利益输送(sòng)。对(duì)量(liàng)化私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金在(zài)交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名(míng)等(děng)方面提出规范要求。进一步细(xì)化对私(sī)募证券投(tóu)资基金投资运(yùn)作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确(què)不同规(guī)模私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金(jīn)管理人和(hé)私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还要(yào)求规(guī)模以(yǐ)上私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金管(guǎn)理人定期(qī)开展压力测试、建立风险准(zhǔn)备金(jīn)制(zhì)度等。具体来看(kàn)，同一实际(jì)控制人控制的私募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人在最近一年度末合计(jì)基(jī)金(jīn)管理规模(mó)在(zài)20亿元以上的，应(yīng)当持续(xù)建立健全流动(dòng)性风险监测(cè)、预警与应急处置、关于预警线与止损(sǔn)线(xiàn)的风险管理制度，每季(jì)度至(zhì)少进(jìn)行一次(cì)压力测(cè)试。私募基金管理(lǐ)人应当(dāng一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次)结合(hé)市(shì)场状(zhuàng)况和自(zì)身管理能力制(zhì)定并持续更新流动(dòng)性(xìng)风险(xiǎn)应急预案，明确预案触(chù)发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁(jìn)止(zhǐ)通道业务，私募基金管理人应(yīng)当(dāng)对投资者(zhě)资(zī)金来源的合规性进行审查，不(bù)得由投资者或(huò)其指定(dìng)第三方下达投资指令或者(zhě)自(zì)行负责投(tóu)资运作，不(bù)得为金融机构、其他私募基金管理人，金(jīn)融机构资产管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)以及其他私募基金提供规(guī)避投资(zī)范(fàn)围(wéi)、杠杆(gān)约束、投资者门(mén)槛等监(jiān)管(guǎn)要(yào)求的通道服务。

　　一位私募(mù)人士向期货日报记(jì)者表示，综合来(lái)看，私募监管的实际(jì)标(biāo)准(zhǔn)在向金融机构管一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次理标准看齐，《运(yùn)作指引》如(rú)果按目前征求意见稿(gǎo)的水平落实(shí)，执行后(hòu)会快速抹平(píng)私(sī)募(mù)基金相对其(qí)他(tā)资管(guǎn)产品的灵活度(dù)，让资金方的投放偏(piān)好(hǎo)回到(dào)策略表(biǎo)现及管理人的(de)整(zhěng)体(tǐ)运营和(hé)服务水平上，而非政策监管红(hóng)利(lì)。这将更有利于行业的健康发(fā)展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过(guò)渡期安(ān)排(pái)。

　　中基(jī)协(xié)表示(shì)，《运作指引》施行后，新备案的私(sī)募证券投资基(jī)金按照《运作指引》要(yào)求执(zhí)行。同(tóng)时(shí)为减少新(xīn)老基金(jīn)的套利空间(jiān)，对存量基金针对不同(tóng)情(qíng)况提(tí)出差异化整改(gǎi)要(yào)求，并对重点条款的整改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投(tóu)资范围(wéi)要(yào)求(qiú)、开展通道业务、不符合(hé)最低存续规(guī)模等触及底线要求的存量基金，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行(xíng)后不得新增募集(jí)规模及投资者，不得展期，新增(zēng)投资活动获得须符合(hé)《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求(qiú)，合同到期(qī)后予以(yǐ)清算；

　　对于(yú)不符合《运作(zuò)指引(yǐn)》中关于(yú)投资集中度、嵌套(tào)层数(shù)、杠杆比例(lì)、债(zhài)券及衍生(shēng)品交易(yì)等投资要(yào)求的(de)，给予12个月整改过渡期，不强制要求修(xiū)改基金合(hé)同(tóng)；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存量基金新募集(jí)的投资者要求设置(zhì)不少于6个月的(de)份额(é)锁定期；

　　对(duì)于(yú)存量(liàng)基金发生基金(jīn)合同变更的，变更后内容应当符合《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要求；基金合同存(cún)续期限发生变化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存续期(qī)限(xiàn)的私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个(gè)月内，修改基金合同(tóng)，约定明确的基金存续(xù)期(qī)，以促进目前存量永续基金(jīn)限期整改。

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