近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资(zī)机(jī)构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资(zī)机(jī)构认(rèn)为：国企已成为“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积(jī)极信号(hào)，投资(zī)者可从中挖(wā)掘盈利能(néng)力持续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而(ér)获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额(é)最多(duō)的10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前十大(dà)公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司(sī)财(cái)报公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东(dōng)行(xíng)业(yè)。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投(tóu)资局、科威特政府投资局等多家主权财富基(jī)金增持多家国企央企A股(gǔ)上市(shì)公(gōng)司(sī)股票。例如科威特(tè)政府(fǔ)投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企(qǐ)公(gōng)司。而(ér)基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解释了他(tā)们对于(yú)国企改(gǎi)革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革(gé)事(shì)关重大(dà)。而资本(běn)市场显然已经关注到了“国(guó)企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健(jiàn)的基(jī)本面，收(shōu)益(yì)预期也(yě)尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背(bèi)后的原(yuán)因(yīn)可(kě)能包括：随着高层(céng)重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或(huò)敦促(cù)国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说(shuō)来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们的(de)选股标准(zhǔn)相关(guān)。基于(yú)公司的股(gǔ)东回(huí)报等标准，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国(guó)企公司截至去年年(nián)底的(de)平均每股盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公(gōng)司的(de)资(zī)本(běn)效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的(de)外(wài)资投(tóu)资者(zhě)认为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提(tí)供(gōng)了厚厚的安全(quán)垫。部分公(gōng)司(sī)的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)能够取得成效，投(tóu)资(zī)者会重(zhòng)估国企的投资者价值(zhí)。投资(zī)者对于(yú)能够持续提供良好(hǎo)的股(gǔ)东回报的(de)公司是愿意(yì)支(zhī)付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资(zī)产回(huí)报率在20％以上。这是为什(shén)么(me)贵(guì)州茅台可以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部分国企的市(shì)净率低于私(sī)营企业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国(guó)企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性是(shì)全(quán)球投(tóu)资者关注的问题。此外(wài)，投(tóu)资者关注的其它问题还包括：对(duì)于国企来说，如(rú)何在服务国家(jiā)战略的同时(shí)增强它的(de)商业效率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次(cì)改(gǎi)革的成效仍(réng)待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”是(shì)被(bèi)资(zī)本市场认可(kě)的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股(gǔ)票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题(tí)受到(dào)关注，可能个(gè)别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题是可持续(xù)的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分(fēn)公司估(gū)值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极(jí)低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是(shì)一个(gè)高的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司能(néng)够继(jì)续(xù)改善(shàn)他们的财务(禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思wù)表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增(zēng)长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾(gù)过去(qù)的5到(dào)10年，大多数境外(wài)的(de)观点是看(kàn)好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投资组(zǔ)合(hé)经理只关(guān)注经(jīng)济(jì)的(de)私营(yíng)部分。随着事态改变，他(tā)们有提(tí)升(shēng)配(pèi)置(zhì)的(de)空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公(gōng)司(sī)会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的(de)资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味(wèi)无趣的行(xíng)业部分公(gōng)司的(de)股价(jià)有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如果等到(dào)所有的证据都摆在(zài)面(miàn)前，那么他们已经被市场价格(gé)反(fǎn)映出来，因为市场总(zǒng)是预(yù)先反应(yīng)。所以我们永(yǒng)远不会有(yǒu)百(bǎi)分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思过(guò)去(qù)多年(nián)，通(tōng)过观(guān)察中(zhōng)国市场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么？我们(men)学到(dào)的重要(yào)一课就是(shì)：跟随(suí)政府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来(lái)了积(jī)极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大(dà)量的国(guó)有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会(huì)的(de)企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符合政(zhèng)府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经(jīng)改善的企(qǐ)业(yè)。同(tóng)时，这些企业(yè)所处的行业整体(tǐ)收益(yì)增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资(zī)产负债表(biǎo)和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国(guó)投资(zī)者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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