金(jīn)融界5月8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在近日的研(yán)报中梳理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再(zài)提金(jīn)融让利(lì)。银行业(yè)也开始落实(shí)，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有(yǒu)下(xià)达普惠(huì)小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银(yín)行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企(qǐ)改革(gé)，银(yín)行作为资(zī)产规(guī)模最大(dà)的(de)国企行业，按政策(cè)导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融(róng)让利有利于银行估(gū)值修复(fù)。从(cóng)2020年开(kāi)始的金(jīn)融让利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低(dī)于(yú)正常(cháng)估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的(de)情况(kuàng)下正常PB估值(zhí)应(yīng)该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股是(shì)一种长时间的利好，有(yǒu)利于(yú)银行估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续(xù)下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一(yī)季度已经连续10个季(jì)度下降了(le)，这(zhè)有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性(xìng)。目(mù)前市场还(hái)没充分(fēn)意(yì)识，银(yín)行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持(chí)续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资(zī)者对于地产(chǎn)和城投风险有担(dān)忧，但银行(xíng)房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较小；而且中(zhōng)国(guó)经过对债务风险(xiǎn)的(de)分(fēn)部门(mén)处理，地产(chǎn)上(shàng)下游的很(hěn)多(duō)行业的(de)债(zhài)务(wù)风险已经解决(jué)。总体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自去年一季(jì)度开(kāi)始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增速略微提高。我(wǒ)们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是(shì)去年上半年(nián)LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利(lì)率出(chū)现下降(jiàng)。这是一(yī)个已知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银(yín)行(xíng)股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多(duō)时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调(diào)，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利率贷(dài)款行为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差(chà)有比(bǐ)较正向的(de)催化，是一个(gè)短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一(yī)样出(chū)现明显政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业(yè)是另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易层面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股(gǔ)权投资(zī)的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的(de)持续性，海通国际(jì)证券(quàn)给(gěi)予肯定态度(dù)。该机构(gòu)认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真空(kōng)期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及(jí)市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出(chū)现大幅回撤(chè)。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值(zhí)得到(dào)抬(tái)升，之(zhī)后其他(tā)类型的银行估值也(yě)要(yào)相应(yīng)抬(tái)升，本(běn)质原因是各类银行的估值没(méi)有系统性的(de)差(chà)异(yì)。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善(shàn)，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫(yì)情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大多数银行(xíng)关注率(lǜ)环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去(qù)，展望(wàng)而言，经济复苏态(tài)势(shì)良好，企首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠(dié)加地产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量(liàng)表(biǎo)现有望(wàng)延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济(jì)复(fù)苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量(liàng)、价、质三方面的(de)景气(qì)度均较(jiào)去(qù)年提升(shēng)：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规(guī)模端，信贷需(xū)求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银行资(zī)产(chǎn)质量下行风险封(fēng)住。银(yín)行板块(kuài)配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力修复(fù)，银行(xíng)板块配(pèi)置价值(zhí)提升。该机(jī)构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确(què)认，主要受资产重定价以及居民(mín)端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续(xù)季度，国(guó)内经(jīng)济向好趋势首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式不变，在此背景下(xià)，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然(rán)值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升(shēng)的催(cuī)化(huà)剂。我们(men)继(jì)续看好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前(qián)银行板块(kuài)静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下(xià)，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值提(tí)升。

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