4月美国就业报(bào)告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本(běn)持(ch十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历í)平于101.5；美国三(sān)大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因(yīn)子(zi)要高(gāo)于以往年(nián)份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回(huí)升，其(qí)中商品相(xiāng)关行业回(huí)升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新(xīn)增(zēng)就(jiù)业均边(biān)际(jì)回升(shēng)。商(shāng)品相关(guān)行业(yè)就业(yè)边际改善，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比(bǐ)也边际回(huí)升。4月服务(wù)业相(xiāng)关行业新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业(yè)服(fú)务新增就(jiù)业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业(yè)较(jiào)多的休闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例如3月美(měi)国(guó)休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与(yǔ)零(líng)售业的总(zǒng)空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历"华泰 | 宏观：非农强于(yú)预期，但(dàn)或许(xǔ)和季节性有(yǒu)关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124206747.jpg">

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增速回(huí)升，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工(gōng)资增速低(dī)于其(qí)他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美(měi)国潜(qián)在的(de)工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业市(shì)场劳动力(lì)供应紧张局势(shì)整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就(jiù)业市(shì)场紧(jǐn)张程度之一的(de)职位(wèi)空缺与待业(yè)人数之比连续(xù)三(sān)月(yuè)下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平(píng)（图(tú)表7）。根据历史经(jīng)验，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时(shí)期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美国就(jiù)业(yè)市场才(cái)能更接近(jìn)供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数(shù)据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业(yè)数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非农(nóng)就业(yè)超(chāo)预期叠加(jiā)工资增速(sù)回(huí)升，预计联储将维持相(xiāng)对(duì)市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出(chū)现明(míng)显恶化，联(lián)储转向的可(kě)能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西(xī)太(tài)平洋合(hé)众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务(wù)上限触(chù)发时点提前(qián)，前(qián)景存在较大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，高(gāo)利率叠加(jiā)不(bù)断发酵的银行危(wēi)机以及(jí)债务上限风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中(zhōng)小银行再现挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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