金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通(tōng)银(yín)行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的(de)研报中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改(gǎi)变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策(cè)不再(zài)提金融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如(rú)一(yī)些地方(fāng)小银行下调存款利率后(hòu)，股份行(xíng)也出现(xiàn)下调；而(ér)年(nián)初的低利率(lǜ)放贷现象也消(xiāo)失了，新发(fā)放贷(dài)款利(lì)率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的(de)政(zhèng)策任务。政策改变的原(yuán)因之一是(shì)银行需要资(zī)本(běn)扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个是(shì)中央(yāng)讲(jiǎng)中特估(gū)和国企改革，银行作为资产规(guī)模最大(dà)的国企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而(ér)取消金融让利有利于银行(xíng)估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始的金融让(ràng)利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利润正增(zēng)长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降低(dī)，给出(chū)的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对(duì)银行股(gǔ)是(shì)一种长时间(jiān)的利(lì)好(hǎo)，有利(lì)于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)周期(qī)相关(guān)，现(xiàn)在已进入(rù)不良率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季度(dù)已经(jīng)连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不(bù)过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下(xià)降周(zhōu)期能够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们(men)认为这(zhè)会(huì)让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资者对于地产和城投风(fēng)险有担(dān)忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过(guò)对债务(wù)风(fēng)险的(de)分(fēn)部门处理，地(dì)产上下(xià)游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上(shàng)银(yín)行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年一季度开始(shǐ)逐季下(xià)降，今年Q1已到(dào)最低点，单容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的(de)原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进(jìn)行(xíng)贷款(kuǎn)利(l容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人ì)率重定价，利(lì)率出现(xiàn)下降(jiàng)。这(zhè)是一个(gè)已知利空(kōng)，市场已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银(yín)行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得(dé)银(yín)行(xíng)股估(gū)值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行(xíng)估值不(bù)会(huì)再(zài)有太多影响，疫(yì)情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的(de)催化，是一个短期(qī)利好。此外4月(yuè)底的政治局(jú)会议(yì)并未如(rú)市场预期一样(yàng)出现明显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗列了一下两大催化(huà)因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳(wěn)定的高股息行业会成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股(gǔ)权(quán)投(tóu)资的国(guó)企央企可(kě)以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国(guó)际证券给(gěi)予肯定态度。该容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决(jué)于宏观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易(yì)情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压(yā)的(de)情(qíng)况下银(yín)行股不会出(chū)现大(dà)幅回撤(chè)。关于如(rú)何避免可能(néng)的小回(huí)撤，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前(qián)中特估的概念使得(dé)大(dà)行的估值(zhí)得到(dào)抬(tái)升，之后其他类(lèi)型(xíng)的(de)银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系(xì)统(tǒng)性的(de)差异(yì)。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核(hé)销后的(de)年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以(yǐ)来(lái)随着疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和(hé)经济的(de)稳步复苏，银行(xíng)不(bù)良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所改善(shàn)。拨(bō)备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨(bō)备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持充裕。目(mù)前(qián)银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过(guò)去(qù)，展望而言，经(jīng)济(jì)复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企(qǐ)业经营(yíng)环(huán)境改(gǎi)善、居民信心提升(shēng)，叠(dié)加地(dì)产政策的持续宽松，银行的(de)资产质量表现有(yǒu)望(wàng)延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中(zhōng)期投资策(cè)略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到小逐(zhú)步传(chuán)导，下(xià)半年(nián)企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优(yōu)质房地(dì)产融资风(fēng)险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量将(jiāng)在居民(mín)还款能(néng)力提升下长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产(chǎn)质量下(xià)行风险封住(zhù)。银行板块配置(zhì)上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈利能力(lì)修复，银行(xíng)板块配置价值(zhí)提升(shēng)。该机构认(rèn)为(wèi)1季(jì)报行业盈利增(zēng)速低(dī)点确认，主(zhǔ)要受资产重(zhòng)定价以及(jí)居民端复苏低于预期的(de)影响。展望后续(xù)季(jì)度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋势不(bù)变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好(hǎo)的(de)修复仍然(rán)值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回(huí)升的催化剂(jì)。我们(men)继续(xù)看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复(fù)的背景(jǐng)下，当前时(shí)点银行板块的配(pèi)置价(jià)值提升。

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